No es una burbuja.
No es una burbuja.
Lo hemos dicho repetidamente.
El mercado se encuentra en un estado muy diferente al del año 2000.
En aquel entonces, los inversores se dejaban engañar por índices curiosos que correlacionaban los precios de las acciones con las ventas, en lugar de con las ganancias.
Hoy, con mayor sensatez, se da mayor peso a las ganancias reales (las que faltaban en el año 2000).
Por lo tanto, el mercado se mantiene firme precisamente porque actualmente no está en una burbuja.
La desaceleración relativa de las ganancias.
Sin embargo, cuando se producen aceleraciones bruscas en las ganancias, el tamaño y los ingresos, el aumento porcentual necesariamente disminuye en cierto punto.
Este es el momento en que se empiezan a considerar algunos excesos, lo que inevitablemente da paso a una fase más selectiva.
También estamos empezando a ver que, dentro de los siete magníficos, la cantidad de volumen de negocios generado por sus operaciones se está volviendo demasiado intensa: tanto es así que, si asumiéramos una especie de balance consolidado de los siete magníficos, su resultado general sería ligeramente más decepcionante.
Rotación, que hoy significa una caída.
Cuando comienzan estas consideraciones, comienza la llamada rotación: es decir, la compra de acciones alternativas a las tecnológicas, especialmente las defensivas.
Esto es lo que venimos presenciando desde finales de octubre.
Y un noviembre negativo, o al menos muy incierto, es la evidencia más clara de que la «rotación» en el mercado actual es un mecanismo incapaz de sostener un mercado demasiado saturado y acostumbrado a las cifras de las acciones tecnológicas.
El mercado debe convencerse gradualmente de moverse a la baja.
En nuestro modelo cíclico, en artículos anteriores, hemos enfatizado que el ciclo de 50 semanas debe encontrar su mínimo, que lo concluirá entre el 15 de febrero y el 15 de mayo.
Examinemos ahora nuestra primera proyección publicada para 2026, junto con las consideraciones relacionadas que sugieren un ciclo de 50 semanas con un mínimo aún más rápido de lo esperado.
La estacionalidad de las elecciones de medio mandato.
La proyección base.
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El S&P 500 en años de elecciones de medio mandato
El gráfico estacional de los años de elecciones de medio mandato muestra un año muy diferente al de 2025.
Dos mínimos, el segundo a menudo más profundo que el primero: el primero a principios de año, del 5 al 10 de febrero, casi coincidiendo o ligeramente antes del inicio del período relacionado con la proyección del mínimo de 50 semanas.
El segundo mínimo a finales de septiembre o principios de octubre.
Los picos se distribuyen entre enero, abril y finales de noviembre.
Enero, abril, mayo, junio, agosto y septiembre son generalmente negativos.
El mejor día de la semana es el miércoles, mientras que el lunes y el jueves son los peores.
Proyección para años seleccionados.
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El S&P 500 en 12 años seleccionados de medio mandato
En la imagen superior, se observa la selección de 12 años, en comparación con los 17 del primer gráfico, donde solo se seleccionaron los años con una tendencia positiva del año anterior de mayo a octubre.
La figura cambia poco de forma, aunque muestra picos promedio más bajos al final del año.
Los promedios estadísticos generales para los meses y días de la semana son similares, aunque el martes parece ser más positivo.
Enfoque en el período del 1 de enero al 5 de febrero
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El S&P 500 en los primeros 36 días de los años de medio mandato
De los 17 años de medio mandato, desde 1957 hasta la actualidad, 12 años fueron negativos en el período del 1 de enero al 5 de febrero, con una caída promedio del 4,63 % y una extensión máxima superior al 7 %.
De 2002 a 2022, los años más recientes, los seis años de medio término fueron negativos.
Los años positivos experimentaron un aumento promedio del 2,40 % con una extensión máxima superior al 4 %.
Una narrativa similar surge al examinar solo los 12 años seleccionados, con una analogía con el año anterior similar a la de 2025, como se muestra a continuación.
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El S&P 500 en los primeros 36 días de los 12 años de elecciones de medio mandato seleccionadas
Un vistazo al VIX
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El VIX en los años de elecciones de medio mandato
Un primer vistazo al VIX en los años de elecciones de medio mandato, excluyendo 2018 (el volmagedón del 5 de febrero, que distorsionó demasiado los resultados), ofrece una visión de una volatilidad creciente en 6 de los 7 casos.
El aumento promedio ronda el 20%, con una extensión superior al 40%.
Ni siquiera lo suficientemente alto como para sugerir una caída del mercado particularmente significativa, sino más bien un retroceso, probablemente ligeramente más profundo que el del 29 de octubre al 21 de noviembre.
El dólar-yen
Hablando de volatilidad, recomendamos seguir de cerca el dólar-yen.
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Gráfico semanal del dólar-yen.
La sexta semana finalizó con el dólar-yen rondando sus máximos, con fluctuaciones contenidas dentro de los límites de la volatilidad alcista a corto plazo prevista por nuestro indicador (línea superior verde).
La zona de 158,90 no se ha tocado, y no sabemos si lo hará: la situación actual de carry trade es menos ventajosa que los máximos anteriores, por lo que los volúmenes generales son sin duda menores.
Si observamos una caída del dólar-yen y la línea superior de contención de la volatilidad cambia de verde a rojo, será señal de que la actividad de carry trade está disminuyendo y se están liquidando posiciones.
La caída de los mercados bursátiles estadounidenses será una consecuencia posterior o simultánea de este fenómeno.
Una reducción drástica o excesivamente rápida de las posiciones de carry trade puede provocar picos significativos de volatilidad.
Conclusiones.
En 2026, comienza la venganza institucional.
Wall Street no lo ha olvidado ni lo olvidará.
La economía estadounidense no muestra signos de recesión, salvo una leve desaceleración.
No se trata de factores económicos ni de una burbuja.
En 2026, los inversores institucionales recordarán que son los dueños del mercado.
Lo demostrarán, especialmente en la segunda mitad del año, cuando Powell sea reemplazado y la Fed pierda la dignidad institucional que ha mantenido durante más de un siglo.
No será agradable.
No es una caída desastrosa: probablemente solo un segundo mínimo, probablemente más profundo que el del primer semestre.
Poco más que un retroceso normal, vinculado a una aceleración en el ritmo de los mínimos de 50 semanas en el marco temporal estadístico básico.
Los analistas predicen un máximo de 7300 a 7600 para el S&P 500; No es imposible, pero podría no ser un factor en 2026.
Seríamos muy cautelosos con los máximos.
La oscilación de 2026 está ayudando a las instituciones a recuperar el control total del mercado, impulsando un posterior máximo rotundo seguido de una caída desastrosa, que muy probablemente llegará entre 2027 y 2028.
La mayor incertidumbre de 2026 servirá para crear las condiciones para la gran caída de más del 30%, tras haber arrastrado al mercado a máximos impensables.
Si no ocurre, podemos celebrar haber evitado el peligro. Tememos que no habrá mucho que celebrar.
Maurizio Monti
Editor
Instituto Español de la Bolsa
