La fase final de julio y las primeras sesiones de agosto trajeron turbulencias tales que catapultaron a los principales índices bursátiles mundiales al borde de un abismo bajista.
No tengo espacio ni tiempo para contar en detalle lo que pasó. Me limito a una breve recapitulación de los acontecimientos.
Todo empezó con la dramática desalineación de la política monetaria japonesa en comparación con la de la Reserva Federal y otros bancos centrales occidentales.
Mientras que en Occidente la inflación cae y permite a los bancos centrales recortar los tipos, en Japón hay algunos signos de subida de los precios y el BOJ, que después de ocho años de tipos negativos, ya los había llevado ligeramente por encima del cero (0,10% ), volvió a aumentar hasta el 0,25% el 31 de julio, anunciando un período de política monetaria restrictiva.
En los últimos años, muchos fondos especulativos han aprovechado el dinero japonés libre y han abierto posiciones de carry trade, tomando préstamos en yenes a un tipo negativo y luego invirtiendo en acciones en Japón, o convirtiendo capital en dólares e invirtiendo en Wall Street, beneficiándose así de grandes ganancias de capital.
Pero el cambio en la política monetaria japonesa ha hecho que esta operación sea menos conveniente y también ha provocado que el yen suba frente al dólar, quedándose sin leche de la vaca del carry trade.
Así que, apresuradamente, se desmantelaron muchas posiciones, vendiendo activos de capital para pagar préstamos en yenes. El resultado fue una lluvia de ventas en el índice Nikkei japonés (casi -20% en las tres primeras sesiones de agosto) y en Wall Street, donde también sorprendió negativamente los malos datos sobre la creación de empleo en Estados Unidos en julio lo que asustó un poco a los operadores y aumentó el riesgo de recesión.
Incluso el SP500 en unas pocas sesiones a principios de agosto perdió casi un -10% desde sus máximos históricos, mientras que el Nasdaq100 se hundió desde el máximo histórico del 10 de julio a más del -15%, no muy lejos del mínimo de abril. Una solución en toda regla.
Pero el rebote desde los mínimos de principios de agosto pronto se transformó en un giro en V, sobre todo gracias a Powell que, con un discurso súper paloma en el simposio de Jackson Hole, prometió un recorte de tipos en septiembre y el famoso pivote, es decir, el cambio del enfoque de la FED de la lucha contra la inflación a la lucha contra el desempleo.
El giro monetario estadounidense ha reavivado la especulación alcista y ha hecho que los mercados de bonos vuelvan a descontar entre 3 y 4 recortes de tipos para finales de año.
De hecho, los futuros de tipos de la FED ofrecen ahora un 30% de posibilidades de que en la reunión del FOMC del 18 de septiembre la FED aplique un recorte en dos pasos, es decir, del -0,5% a los tipos oficiales. Sin embargo, dan por seguro que cada una de las tres reuniones restantes en 2024 traerá como regalo un recorte de tipos.
Este escenario ha devuelto la confianza a los sectores más castigados por la política monetaria restrictiva implementada por Powell & co. para luchar contra la inflación: los de la economía real y los de pequeña capitalización.
Así, el SP500 logró volver a alcanzar el máximo histórico y recuperar casi todo el terreno perdido entre finales de julio y principios de agosto. Hoy Wall Street está cerrado, pero mañana comenzará con el índice SP500 a sólo 21 puntos (aproximadamente un 0,4%) del máximo histórico de 5.669,65 del 16 de julio.
El Nasdaq100 mostró menos convicción en su recuperación, deteniéndolo a la espera del informe trimestral de Nvidia, que llegó el 28 de agosto y no convenció a un mercado que esperaba una aceleración de los beneficios y de los ingresos superior a la que los gestores comunicaban en sus «orientaciones».
Por lo tanto, Nvidia ha pasado de ser el combustible para el ascenso a ser un lastre y el Nasdaq100 se encuentra con que solo ha recuperado poco más del 60% de su caída desde el máximo histórico.
Esta semana se conocerán los datos de creación de empleo en agosto y el mercado espera una clara recuperación que despeje las dudas de julio y refuerce la posibilidad de un aterrizaje suave de tipos que confirme la victoria sobre la inflación sin penalizar el crecimiento estadounidense.
Sería una victoria para Powell y la FED, pero también el mejor de todos los mundos posibles.
No comparto demasiado esta opinión. Pero hoy no tengo espacio para justificar mis dudas. Volveré a ello en futuros comentarios.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
