El Índice de Dispersión Cboe explica por qué el verdadero riesgo actual no es una caída, sino la volatilidad del mercado.
La ola de calor que azota gran parte de Europa ha generado un efecto secundario sorprendente: los daños causados por el repentino cambio climático, con tormentas eléctricas extremadamente violentas, acompañadas de tornados, tornados localizados y vientos y lluvias inusuales.
Junto con el viento y la lluvia, a veces, y cada vez con mayor frecuencia, cae granizo. Granizos del tamaño de bolas de golf que arrasan con todo a su paso.
Así fue como mi coche, durante un viaje de negocios, fue alcanzado por una terrible granizada, a pesar de que intenté refugiarme tras un seto, lo que quizás amortiguó la fuerza del impacto.
El resultado fueron daños por valor de unos 8.000 francos, que un seguro contra granizo que ni siquiera recordaba tener pagará al taller: donde, entre otras cosas, había una larga cola de coches dañados, como el mío.
Parecía que en finanzas, una fila de perdedores y un ganador para todos…
¿Qué tiene que ver el granizo con esto?
El granizo es como una caída del mercado o un repunte de la volatilidad.
Muchos sufren las consecuencias, algunos logran sacar provecho, o al menos mitigar sus efectos o salir lo mejor que pueden.
El problema ahora es este: el dueño del taller me dijo que su facturación ha aumentado en los últimos dos años debido a los daños colaterales causados por el mal tiempo.
Y ese mal tiempo suele estar vinculado a periodos de excesos. Por ejemplo, el calor extremo, tras el cual, literalmente, el taller no puede atender todos los pedidos.
Así que algo ha cambiado.
El granizo, los tornados y las tormentas violentas siempre han existido. Ahora se han vuelto frecuentes debido a una serie de causas externas, particularmente durante este periodo, la ola de calor.
¡Exacto! Algo ha cambiado.
Algo similar ha ocurrido en los mercados.
Algo ha cambiado. Muchas cosas han cambiado en los últimos 30 meses.
Y ahora el cambio se ha vuelto catastrófico: olas de calor y tormentas eléctricas extremadamente violentas… que a menudo se convierten simplemente en «miedo a las tormentas».
Después de todo, ¿cómo podemos ignorar que una gran parte de la humanidad, viviendo en un clima de inestabilidad meteorológica perpetua, refleja de alguna manera un curioso «miedo a la inestabilidad» en los mercados?
Ya sea por el clima, la geopolítica o la inestabilidad deliberadamente introducida por el sistema presidencial estadounidense, ¿qué importa?
Si tienes miedo, reaccionas con más «tolerancia». No buscas lo mejor. No exiges. Te conformas.
El miedo rige el mundo ahora mismo. Un miedo que podríamos llamar «esperanza, si no…».
Los ingleses, grandes expertos históricos en esta filosofía, lo llamarían el método del «o si no…».
El mercado financiero al borde del estallido de una burbuja.
¿O simplemente «atrapados por el miedo» al estallido de la burbuja?
En un informe de Bank of America de finales de julio, encontramos un argumento interesante sobre un indicador poco conocido: el Índice de Dispersión Cboe (DSPX).
El DSPX no es el indicador más fácil de entender.
Mide la volatilidad implícita a 30 días de cada acción del S&P 500 (imagínese: un VIX para cada acción). Calcula su variabilidad con respecto a la media (la llamada varianza) y las suma.
Resta el cuadrado del VIX (la varianza del VIX) a este valor y obtiene un índice resultante.
En resumen: mide la «dispersión» de la volatilidad calculando la volatilidad promedio de las acciones individuales y restándole la del índice VIX.
La clave del DSPX reside precisamente en esa resta del índice VIX: si todas las acciones se mueven al unísono, la «dispersión» es baja y la correlación con el VIX es alta.
Si las acciones se mueven de forma desordenada (lo que llamamos un mercado volátil), la dispersión es alta y la correlación con el VIX es baja.
Una alta dispersión significa que las acciones se mueven de manera dispersa y descoordinada: esto es señal de mayor riesgo.
Bank of America centró su atención precisamente en una posible evaluación de riesgos, que se produjo durante el turbulento mes de julio que experimentamos en los mercados bursátiles estadounidenses.
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DSPX en un gráfico mensual
Las banderas muestran que en julio, el DSPX alcanzó niveles similares a los de la caída de abril de 2025.
La bandera más alta representa el desplome provocado por la COVID-19, a modo de comparación.
El año 2000 no se muestra en el gráfico por falta de espacio. Sin embargo, en julio de 2026, el pico alcanzó aproximadamente siete octavos del rango de 2000.
De ahí el interés de Bank of America en este indicador.
Entonces, el «miedo a la explosión» disminuye…
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Gráfico diario del DSPX
Los dos picos de julio son claramente visibles en el gráfico diario: el 8 de julio (donde se encuentra la bandera, un máximo histórico similar al de abril de 2025) y el 22 de julio, un doble techo fallido que marcó el inicio del descenso del índice, indicando una disminución del riesgo de dispersión.
Si añadimos el gráfico lineal del SPX, descubrimos algo más.
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Gráfico diario del DSPX y gráfico del SPX en azul
Durante un tramo del descenso posterior al 22 de julio, el DSPX cayó junto con el SPX.
Hasta que la menor dispersión, con la ruptura de la media móvil de 50 periodos, provocó que el SPX revirtiera su tendencia, dando inicio a la aceleración alcista que observamos a partir del 30 de julio.
La semana del rebote (la última semana de julio) se convirtió así en la semana del inicio del repunte.
Y la primera semana de agosto, lejos de ser lo que la estacionalidad suele describir como un periodo muy negativo, se convirtió en una de las semanas con mejor rendimiento del año.
El algoritmo de reversión del 7 al 10 de agosto se manifestó como un pequeño ajuste, que actualmente dura solo dos días (5 y 6 de agosto).
El índice de dispersión se sitúa ahora en torno a la media móvil de 200 periodos.
El temor parece haberse disipado: incluso el Flujo de Volatilidad, que analizaremos en el artículo exclusivo para suscriptores de mañana, apunta claramente al alza.
El verdadero problema.
El verdadero problema es que el mercado se mantiene firmemente alcista y está dominado por el temor a una repentina granizada.
Es como mirar ahora desde el balcón o las ventanas de nuestras casas, viendo el cielo despejado, el sol brillando, el calor acechando, y preguntándonos: ¿cuándo será la próxima granizada?
Algo importante ha cambiado, no cabe duda.
Maurizio Monti
44 años en los mercados
Editor del Instituto Español de la Bolsa
