Una racha de cinco sesiones positivas para muchos índices estadounidenses y europeos caracterizó la semana central de mayo, que fue uniformemente positiva e incluso generalizada para muchos índices occidentales. Las acciones europeas siguen siendo las grandes beneficiarias del capital que sale o deja de fluir hacia Estados Unidos, hasta el punto de que algunos índices europeos (el Dax alemán, el Ftsemib italiano y el Ibex español) han mejorado sus registros históricos o plurianuales.
Los principales índices estadounidenses, el SP500 y el Nasdaq100, que se encontraban (y aún se encuentran) a la zaga de los europeos, han tenido una semana verdaderamente eufórica, superando ampliamente y con un hueco alcista, desde el primer día de la semana, a sus medias de largo plazo de 200 sesiones. De esta forma, encontraron una señal positiva en su desempeño desde principios de año al final de la semana, acercándose bastante a los máximos históricos de febrero.
Un resultado que parece sensacional, si tenemos en cuenta que los valores alcanzados el viernes por estos dos índices son equivalentes a los que mostraban a finales de febrero, mucho antes de que Trump aterrorizara al mundo con la guerra arancelaria. Podemos constatar entonces que los temores que reavivaron el mercado bajista en abril parecen ahora haber sido superados por completo.
Es justo preguntar si esto tiene sentido, porque la rápida recuperación que nos han mostrado los mercados bursátiles se asemeja al dramático repunte observado después del susto del Covid en 2020, que condujo a la recuperación más rápida de la historia después de una recesión, aunque breve y autoimpuesta en todo el mundo por razones de salud.
Incluso el colapso de abril parecía ser un reflejo de una recesión global autoimpuesta por la imbecilidad económica de Trump. Pero la recuperación que se ha desarrollado desde la reversión de los aranceles recíprocos parece estar diciéndonos que los mercados de valores ya no consideran probable una recesión y creen que el caos creado por Trump no dañará significativamente las ganancias corporativas en 2025, permitiendo a las grandes empresas tecnológicas volver a volar a los cielos gracias a la Inteligencia Artificial.
Dos factores han agitado las aguas la semana pasada hasta el punto de crear una ola alcista que está reavivando la euforia de principios de año, aquella que ve sólo los aspectos positivos, ignorando los problemas aún abiertos.
La primera es la apertura de negociaciones con China y la reducción temporal de los aranceles al 30% por parte de EE.UU. y al 20% por parte de China. En comparación con los porcentajes anteriores (145% y 125% respectivamente), que habían bloqueado completamente el comercio entre estas dos grandes potencias económicas y nos acercaban a la triste imagen de los estantes vacíos en los centros comerciales estadounidenses, este es un gran paso adelante. Pero la otra cara de la moneda es que los aranceles temporales siguen siendo significativos y, si reinician algunos intercambios comerciales, lo más probable es que también reinicien la inflación estadounidense, que en abril todavía mostraba una tendencia desinflacionaria, pero a partir de este mes registrará los aumentos de precios que ya anunció la gran cadena minorista Walmart.
El segundo motivo de entusiasmo es la «gira empresarial» de Trump en el Golfo Pérsico, realizada para fortalecer las relaciones con las monarquías islámicas y solicitar inversiones en EEUU. Por supuesto, sólo llegó el superavión personal regalado por Qatar a Trump. Muchas promesas han llegado. Los montos destinados a inversiones y compras de productos estadounidenses superan el billón de dólares. El entusiasmo de los mercados bursátiles estadounidenses, sin embargo, no permite considerar que las promesas aún no se hayan convertido en realidad. Para aquellos que lo han olvidado, recuerdo que ya en su primer mandato había obtenido alrededor de 400 mil millones en promesas árabes, que luego se materializaron con sólo un poco más de 30 mil millones en inversiones reales.
Por eso creo que es necesario subrayar que el alza de los mercados se basa únicamente en expectativas que los próximos meses pondrán a prueba con la realidad de los hechos.
Mientras tanto, el tiempo pasa y la larga fila de países que, según Trump, le besan cada parte del cuerpo, sólo para sentarse a negociar la cantidad de dinero de protección que tendrán que pagar para tener sólo el 10% de aranceles, ha producido por ahora muchas esperanzas, pero sólo un pequeño acuerdo con Gran Bretaña.
Mientras tanto, durante el fin de semana, Moody’s rebajó la calificación de la deuda soberana de Estados Unidos, algo tardíamente, siguiendo lo que las otras dos agencias principales, Fitch y S&P, habían hecho hace algún tiempo. Hoy en día todo el mundo considera la credibilidad de Estados Unidos como algo inferior a lo esperado. Para una potencia dominante con una moneda que quiere mantener dominante, esto no es una buena noticia. Hay que decir, sin embargo, que los mercados de bonos llevan tiempo descontando la pérdida de credibilidad de Estados Unidos, dado que después del “Día de la Liberación” el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años pasó del 4% al 4,5%. Y hoy, después de la rebaja de la calificación y la aprobación del proyecto de ley fiscal de Trump en la Cámara durante el fin de semana, que renueva los recortes de impuestos para los ricos promulgados en su primer mandato sin una cobertura sustancial, tal vez los rendimientos aumenten aún más. ¿Será suficiente para calmar también el calor especulativo en las acciones?
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
