El cuarto y último trimestre bursátil de 2020 para futuros y opciones sobre índices y acciones prácticamente terminó ayer en todo el mundo. Hoy tendremos la liquidación de los contratos en la sesión que en Wall Street se denomina “el día de las 4 brujas”. Es una sesión muy especial, influenciada por el cierre de cargos. En esta sesión, especialmente si se ejercen muchos contratos de opciones, muchas transacciones realizables llegan al mercado y, a menudo, en estas circunstancias, hay cambios de tendencia o al menos movimientos correctivos significativos.
Por eso, es muy importante observar cómo llegan los mercados a estos eventos. Si regresa de un vuelo direccional bastante significativo y existe un cierto desequilibrio entre las opciones de compra y las opciones de venta que vencen, el día puede marcar un punto de inflexión técnico en el equilibrio de poder entre compradores y vendedores.
Para medir el equilibrio entre las opciones Put y Call, se utiliza la “relación put / call”, es decir, la relación entre el volumen de contratos Put abiertos y el volumen de contratos Call abiertos. El mercado de derivados de renta variable más importante del mundo es el estadounidense, el CBOE, por lo que el ratio de interés es el que se calcula en ese mercado.
¿Qué expresa este informe? El comprador de opciones de venta suele ser un inversor que las compra para protegerse de un declive futuro, o un especulador que apunta a la baja. Por otro lado, el comprador de opciones de compra es optimista, que especula con la subida de la acción o del índice. En las fases poco direccionales de los mercados, cuando el ánimo es neutral, este ratio fluctúa cerca de 0,6, lo que expresa el hecho de que normalmente el número de toros es mayor que el de bajistas. Durante la mayor parte del tiempo que pasan los mercados de valores, la relación es en realidad de alrededor de 0,6.
Sin embargo, cuando el mercado expresa una divergencia significativa del ratio put / call con respecto a este valor “normal”, significa que el estado de ánimo del mercado es excesivamente pesimista (por encima de 0,6) o excesivamente eufórico (por debajo de 0,6). Veamos, como ejemplo de excesivo pesimismo, lo ocurrido el 20 de marzo, el primer día de las brujas de 2020. La bolsa en todas las bolsas de valores mundiales volvía de la muy fuerte caída producida por el susto pandémico y llegó a la fecha límite de marzo en fuerte sobreventa con una relación put / call en valores muy altos, cercanos a 1.
Significa que muchas opciones de venta estaban abiertas y en el día de vencimiento estas opciones se ejercitaron en gran medida. Por lo tanto, muchos tenedores de opciones pudieron vender a precios superiores a los que el mercado expresó ese día y la liquidez obtenida podría utilizarse para recomprar los valores a precios más bajos. El flujo de vendedores fue superado por el de compradores y la siguiente sesión inició la reversión alcista, que ha continuado, obviamente por otras razones, hasta hoy. Pero el desencadenamiento del punto de inflexión tuvo lugar el día de las brujas.
Veamos lo que sucedió en el Día de las Brujas en septiembre 18. El mercado acababa de regresar del largo viaje alcista del verano que lo había llevado a ingresar en septiembre con notables niveles de euforia, con un ratio put / call muy bajo, de 0,40 . A principios de mes había dado una primera señal de reversión, pero el día de la expiración esta relación todavía estaba por debajo de lo normal, en 0,5.
Significa que, aunque muchos titulares de call ya los habían cerrado antes, muchos titulares de call habrían ejercido el derecho, encontrándose con valores comprados a precios inferiores a los actuales, que podrían venderse inmediatamente en el mercado para obtener la ganancia de la especulación. Este hecho llevó al mercado, tras el día de las brujas, a continuar la corrección unos días más, hasta el 24 de septiembre.
Llegados a este punto podemos mirar dónde estamos hoy, en la cita con las brujas en diciembre.
La relación put / call vale 0,37, que es extremadamente más ajustada en la dirección de la euforia alcista que a principios de septiembre. Significa que muchos tenedores de opciones de compra en la actualidad las ejercerán y se encontrarán con acciones con precios de almacenamiento más bajos que los que muestran los mercados en la actualidad. Muchos abandonarán la especulación vendiéndolos. Por tanto, parece probable que hoy las ventas se apoderen de las órdenes de compra y el mercado, que llega al abrazo con las brujas ya bastante cansadas y con divergencias que denotan la falta de combustible en el tanque de motivación, podría comenzar, hoy o lunes, esa corrección que con heroica obstinación pospuso todo lo que pudo. Y lo ha podido hasta hoy, porque ayer el SP500 marcó un nuevo máximo histórico, junto al inevitable Nasdaq100.
Agreguemos otro elemento inquietante. El lunes entrará en la canasta SP500, con un peso superior al 1%, las acciones de Tesla. Todos los ETF y gestores que quieran replicar el índice de referencia del índice más importante del mundo tendrán que hacer espacio para Tesla vendiendo otras acciones.
En conclusión. Si entre hoy y el lunes no se inicia la corrección en la bolsa, me sorprendería mucho. Significaría que ya no hay religión en los mercados.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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