El comentario de Gerbino: El dilema del verano

Publicado el: 1/08/22 11:42 AM

El mes de julio trajo algo de frescura a los mercados financieros.

Después del semestre inicial de 2022, tan terrible como todas las fases del mercado bajista, en julio observamos el importante repunte de los mercados de renta variable occidentales, con la realización de importantes rendimientos mensuales (+8% el índice US SP500 y +11,8% el tecnológico Nasdaq100; +7,5% el índice Eurostoxx50, que resume la renta variable de la Eurozona). Gran parte del resultado mensual se logró gracias a la notable contribución de la última semana del mes, convocada para evaluar la reunión de la FED y la primera estimación del PIB estadounidense del segundo trimestre, que fue sorprendentemente a la baja, al igual que la encuesta del primero. trimestre.

Puede resultar desconcertante observar la vuelta eufórica de las bolsas coincidiendo con una subida de los tipos estadounidenses hasta el 2,50%, es decir, con un ajuste del +0,75% que, sumado al similar de junio, lleva la subida al +1,5% en unos pocos semanas, y con un PIB que ha sancionado, de forma provisional y sujeta a revisión posterior, la entrada estadística de EEUU en recesión técnica (al menos dos trimestres consecutivos de caída del PIB).

Inmediatamente digo que si el cuadro actual de la situación monetaria y económica representara la parte inicial o central de una senda de crecimiento de tasas aún lejos de sus picos, y de contracción económica que apenas comienza, el comportamiento de los mercados no tendría sentido.

Pero los mercados, que tienen la función institucional de plasmar en los precios las expectativas sobre el futuro, no lo creen así.

Por un lado, no creen las palabras de Powell. Sostuvo recién el miércoles pasado que incluso en cada una de las últimas 3 reuniones de la FED de este año (septiembre, noviembre y diciembre) debería haber un aumento de tasas, lo que dependerá de los datos que lleguen mientras tanto sobre la inflación, pero de que cree plausible la llegada del 3,5% a final de año, donde podrían permanecer un tiempo o incluso volver a subir si la inflación (en la versión subyacente y PCE, edulcorada por la exclusión de los precios de la energía y los alimentos frescos) converge. muy lentamente hacia el nivel deseado del 2%.

Los mercados, por su parte, creen que la caída de las materias primas observada a partir de mayo y la eliminación de los retrasos en las entregas por los numerosos cuellos de botella logísticos, debido a las diversas oleadas de la pandemia del Covid, comenzarán a moderar las presiones inflacionarias de costos, mientras que las señales de recesión y una desaceleración en el consumismo estadounidense mantendrán a raya la presión inflacionaria de la demanda. Además, la llegada de la recesión, que eventualmente será certificada solo a posteriori y en unos meses por el NBER estadounidense, el organismo que tiene esta tarea, empujará a la FED a concluir la batalla contra la inflación antes de volver sus armas contra la recesión En este caso, las armas serán contrarias a las utilizadas contra la inflación. El mercado pronostica ahora que ya en la primera parte de 2023 se volverán a recortar los tipos, se suspenderá el Tightening (reducción de la montaña de bonos en la cartera de la FED) y dejará el campo cuando vuelva el Quantitative Easing, quizás con otro nombre. pero con sustancia, casi la misma que infló la burbuja especulativa alcista sobre la renta variable hasta finales de 2021.

Para responder a la objeción de que, en caso de recesión, incluso los beneficios empresariales tendrán que sufrir una tijera no indiferente frente a las previsiones actuales, que aún estiman un crecimiento del 10% de aquí a un año, los mercados miran al informes trimestrales que han llegado en las últimas dos semanas. En casi la mitad de las empresas SP500 que presentaron las cuentas, no faltaron las decepciones. Pero casi todos los grandes gigantes tecnológicos (Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Tesla) que pesan mucho sobre el SP500, así como sobre el Nasdaq100, como era de esperar en los escudos, todavía mostraron la capacidad de superar las expectativas de los analistas y aguanta muy bien estos primeros indicios recesivos. El mercado parecía confiar en que la recesión será rápida y posiblemente dejará los resultados de la compañía casi ilesos. Después de todo, el mismo Powell, el día anterior a los datos sobre la caída del PIB, había magnificado la fortaleza de la economía de EE. UU. y predijo que una recesión en EE. UU. era bastante improbable (!!).

En resumen, este rebote de julio tiene sus pies apoyados en la creencia de que la inflación, después del shock causado, sale de escena lo suficientemente rápido, la recesión hace poco daño a las ganancias corporativas, pero convence a la Fed para dar marcha atrás.

Es evidente que, si esto ocurre, las bolsas estadounidenses podrían volver al galope y, dentro de unos meses, recuperar lo perdido en el primer semestre para intentar marcar nuevos máximos históricos.

Pero es igualmente evidente que el que acabamos de exponer es un rompecabezas con muchos de ustedes. Si algunos no encajan como ellos quieren, los mercados pueden verse obligados a descender de las nubes de expectativas nuevamente, para volver a probar los mínimos de junio y tal vez superarlos.

El viernes pasado, el SP500 finalizó la semana y el mes de julio en 4.130, aproximadamente a un punto porcentual de la importante zona de resistencia, entre 4.170 y 4.200. Está llegando a la prueba con indicadores de exceso ya bastante apretados en los gráficos intradiarios.

Creo que el avance inmediato y significativo de este nivel es bastante improbable. Por lo tanto, será importante observar cómo retrocederá de la prueba de resistencia, que debería detenerlo, al menos momentáneamente.

Si la intención del índice es volver a máximos absolutos, será necesario que la corrección de agosto no vuelva a bajar por debajo del mínimo de la semana pasada (3.910) y que el rebote posterior tenga fuerza para saltar impulsivamente sobre el máximo que alcanzará han logrado antes de la corrección.

Si por el contrario la corrección viola los 3.910, es plausible que los próximos meses provoquen un movimiento en el rango de cotización entre la zona de los 4.200 y los mínimos de junio, necesario para que los mercados aclaren mejor sus ideas y traigan expectativas de vuelta a la tierra.

Mientras tanto, agosto habrá pasado y con él las vacaciones. Que deseo a todos mis lectores magnífico.

Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa


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