La última parte del verano nos trajo cierta confusión. Junio y julio fueron emocionantes, con subidas impetuosas que tuvieron en cuenta el mejor de los mundos posibles, con una caída de la inflación (bastante estruendosa en EE.UU.) y un repunte del crecimiento americano, acompañado de resultados trimestrales bastante sólidos, especialmente en tecnología. Sin embargo, el mes de agosto sacó a la luz algunos elementos inquietantes, que transformaron la euforia en perplejidad. Ahora septiembre parece prolongar la incertidumbre direccional de los mercados bursátiles, que luchan por descifrar la bola de cristal.
En el contexto económico, en verano se produjo un fuerte repunte de los precios de la energía, lo que generó dudas sobre el plazo de retorno a la normalidad, que los bancos centrales definen como un aumento de precios del 2% anual. En cuanto al crecimiento, se produjo un fuerte deterioro económico europeo, que comenzó en Alemania y ahora se está extendiendo rápidamente al resto de Europa, como lo indican los índices PMI de los últimos meses. El crecimiento estadounidense se mantiene por ahora y, de hecho, en el segundo trimestre se aceleró nuevamente más allá del ritmo anualizado del 2% de aumento del PIB.
Sería una buena noticia en un mundo sin inflación. Pero el temor de los bancos centrales a que un crecimiento excesivo estimule una recuperación de la inflación y los obligue a continuar subiendo las tasas, lleva a los mercados a interpretar el mundo al revés, donde la debilidad económica (siempre que sea moderada) se interpreta como favorable a la reducción. de inflación, mientras que la evidencia de solidez económica genera temores de nuevos aumentos de tasas por parte de los bancos centrales.
El resultado de esta confusión interpretativa nos lleva a ver a veces el vaso medio lleno, otras veces el vaso medio vacío. Es por eso que los mercados produjeron bastantes altibajos ayer cuando se publicaron los datos de inflación de EE.UU. Ya se temía un aumento significativo del precio global, porque los analistas, debido al fuerte aumento de los precios de la energía ocurrido en julio y agosto, esperaban un aumento mensual en agosto del +0,6%. La realidad fue ligeramente peor (+0,7%), produciendo la mayor subida de precios mensual de 2023. Esto no sería una buena noticia.
Pero la inflación «básica» acudió al rescate, excluyendo los precios de la energía y de los alimentos no envasados, que sólo aumentaron un +0,3% en agosto, exactamente como esperaban los analistas. Es cierto que es un poco más que el aumento de junio y julio, pero es menor que los aumentos observados en todos los demás meses anteriores de 2023.
Por lo tanto, la cifra anual básica pudo caer aún más, hasta el 4,3% desde el 4,7% de julio, lo que permitió a los optimistas ignorar la inflación global.
Después de algunos altibajos en los índices americanos, la sesión europea terminó con una modesta caída, con el Eurostoxx50 (-0,44%) cayendo para poner a prueba de nuevo la media de 200 sesiones, que intentaba desesperadamente mantener.
En Wall Street, en la última hora de negociación tanto el SP500 (+0,12%) como el Nasdaq100 (+0,38%) subieron ligeramente, cerrando de forma provisional una sesión que pospone cualquier decisión direccional para el futuro.
Hoy es el día del BCE, llamado a dar su opinión en una situación extremadamente difícil.
La inflación también está cayendo en Europa, pero mucho más lentamente que en Estados Unidos. El manual perfecto del banquero central requeriría aumentar aún más las tasas para acelerar la reducción de la inflación.
Por otro lado, la economía europea se encuentra ahora al comienzo de una recesión, lo que recomendaría recortar los tipos en lugar de aumentarlos. Los mercados, los gobiernos, especialmente los más endeudados, y todos aquellos que tienen que pagar una hipoteca cada mes y tal vez corren el riesgo de ser despedidos, lo piden a gritos.
Además, el equilibrio en el BCE hasta el verano vio prevalecer a los halcones, pero ahora los alemanes también están empezando a necesitar ayuda monetaria para apoyar su economía real en recesión.
Es todo un enigma que resolver y el papel de Lagarde ciertamente no es muy envidiado en estos días, porque cualquier cosa que ella proponga provocará un debate interno dentro del BCE y abucheos de la audiencia de sus sujetos monetarios.
Recordando su proverbial sentido de «oportunismo» político y sus comportamientos pasados, algo me dice que lo resolverá proponiendo no hacer nada y mantener los tipos estables, esperando a que octubre traiga consejos.
Ya sería un soplo de aire fresco para los índices europeos, a los que los halcones del BCE temen más que a la inflación.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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