La semana, que acabará hoy, ha aumentado la distancia entre las bolsas europeas, que volvieron a máximos tras la breve pero evidente incertidumbre del pasado martes, y Wall Street, que no consigue rebotar y prolonga su espiral bajista, marcando ayer con el SP500 y el Nasdaq100 nuevos mínimos semanales, mensuales y enteros de este 2025.
¿Cómo explicar este desempeño superior al de Europa? Se trata ciertamente de un fenómeno inusual en términos de duración e intensidad, que se prolonga desde finales de noviembre del año pasado y en febrero y marzo tuvo una aceleración espectacular, claramente visible a simple vista, mirando los gráficos incluso sin las herramientas estadísticas que calculan el equilibrio de poder entre ambos índices. Desde el 20 de enero, día en que Trump asumió el cargo, los índices europeos no han dejado de subir, salvo unas pocas sesiones en las últimas tres semanas que fueron más laterales. En cambio, el SP500 y el Nasdaq100 pasaron las primeras semanas de la era Trump en un movimiento lateral, justo cuando los índices europeos subían continuamente, y en una fuerte caída durante las últimas tres semanas, cuando los índices europeos experimentaron un movimiento lateral.
Podemos explicar este diferente comportamiento con el progresivo descontento de los mercados estadounidenses por la caótica agresión de Trump.
Había prometido recortes de impuestos y aranceles para ayudar a las empresas y a los estadounidenses afectados por la inflación.
Ya no habló de rebajas de impuestos, sino que inmediatamente declaró una guerra comercial contra el resto del mundo a base de aranceles, de forma caótica y confusa, con anuncios, suspensiones parciales, aplazamientos, aplicaciones confirmadas el día antes de la entrada en vigor y modificadas el día después de la entrada en vigor. El último ejemplo fue el de los aranceles a México y Canadá: recién el 3 de marzo se confirmó que entrarían en vigor el 4; el 5 de marzo se suspendió la aplicación al sector automotor (que incluye el 25% de las importaciones estadounidenses provenientes de esos países vecinos); finalmente ayer, 6 de marzo, el arancel también fue eliminado para los bienes incluidos en el tratado de libre comercio T-MEC, que representan el 50% de las importaciones estadounidenses provenientes de México y Canadá.
Es cierto que esta oleada de cambios acabó reduciendo los impuestos, pero es igualmente cierto que creó un enorme y frustrante problema de aplicación para las oficinas administrativas de todas las empresas, que tenían que adaptarse apresuradamente a cada cambio diario. Y dio a los inversores la impresión de una política comercial caótica, caprichosa e instintiva por parte del Presidente. Quien, al tiempo que eliminaba los aranceles recién impuestos, confirmó su fe inquebrantable en los aranceles como herramienta para pagar la deuda y enriquecer a Estados Unidos y anunció otros en el futuro.
También permitió que la motosierra de Musk despidiera a casi 100.000 empleados públicos, y hoy veremos cuánto impactarán estas decisiones en el empleo general de febrero. El temor es que el crecimiento de EE.UU. esté cruzando dramáticamente la línea que lo separa de la recesión, como lo demuestra el GDPnow de la Fed de Atlanta, que ahora estima el PIB del primer trimestre en -2,8% anualizado. Esta estimación probablemente esté afectada por algunas distorsiones debidas al fuerte acaparamiento de importaciones antes de la llegada de los derechos. Pero no me sorprendería si a finales de abril, cuando llegue la primera estimación oficial, todavía descubrimos un cambio del crecimiento económico a la contracción.
Europa, por otra parte, después de que Trump pasara la responsabilidad de Zelensky y de Ucrania a manos de los europeos, encontró rápidamente el coraje de emprender el camino hacia la defensa común y el rearme forzado, para poder enfrentar la amenaza rusa incluso sin el paraguas estadounidense. No sólo eso. Alemania, percibiendo la urgencia del momento político, con un pacto histórico entre la derecha (CDU-CSU) y la izquierda (SPD), ha roto el tabú histórico del presupuesto equilibrado y ha lanzado un colosal plan de inversiones a diez años, en gran medida con deuda, para aumentar el gasto militar y crear nuevas infraestructuras. Un plan que a lo largo de una década debería gastar alrededor de 900.000 millones, el equivalente a más del 2% del PIB alemán al año.
Así, mientras Wall Street ha retrocedido a niveles previos a las elecciones en noviembre, los índices europeos han regresado a máximos históricos o de varios años recientes.
Ayer vimos otra prueba de esta divergencia direccional. El índice alemán Dax, tras subir más de un 3% el miércoles, sumó otro +1,5% y mejoró una vez más su máximo histórico, arrastrando también al resto de Europa a una jornada positiva.
En cambio, Wall Street, tras un desplome inicial y un rebote fallido, volvió a acelerar a la baja, rompiendo brevemente la media móvil de 200 sesiones con el SP500, que luego se recuperó in extremis al final de la sesión, aunque con un saldo final de -1,78%. La media se considera la divisoria de aguas entre subidas y bajadas a largo plazo y su ruptura, confirmada hoy al final de la sesión y de la semana, podría desencadenar liquidaciones masivas de posiciones alcistas. Es por esto que la sesión de hoy representa una especie de último llamado para los alcistas acérrimos, que deben demostrar su confianza en el caótico presidente estadounidense comprando antes de que sea demasiado tarde.
¿Lo harán? Lo sabremos pronto.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
