La FED, en su versión de Papá Noel, reconoció la semana pasada finalmente el punto de inflexión en la política monetaria, satisfaciendo a los mercados de acciones y bonos que en noviembre lo invocaron a su manera, es decir, descartándolo como cierto en los precios de las acciones y los bonos.
Antes de la reunión de la FED del 13 de diciembre, los mercados descontaban 4, tal vez incluso 5 recortes de tipos durante 2024, pero las proyecciones de los miembros de la FED aún veían un posible aumento en 2023 y luego tres recortes en 2024. En la reunión del 13 de diciembre, la proyección de Los miembros de la FED eliminaron el aumento de 2023 y confirmaron tres recortes en 2024, reduciendo así la distancia con las demandas del mercado.
Ante esta victoria, ¿cómo se comportaron los mercados durante el resto de la semana? ¿Celebrar con moderación y luego disfrutar de un descanso? De ninguna manera. Habiendo obtenido la victoria, inmediatamente intentaron ganar en grande. Así, al final de la semana consiguieron restablecer casi por completo las distancias anteriores. Ahora los futuros de tasas de la FED están descontando casi seis recortes de 25 puntos básicos para fines de 2024, en comparación con 3 para los miembros de la FED. Dos veces.
Evidentemente, toda la curva de tipos, tanto en Europa como en EE.UU., ha dado un bonito salto de más de 25 puntos básicos, lo que demuestra que, si la Reserva Federal concede algo, el mercado inmediatamente hace una nueva petición, aumentando continuamente las apuestas.
Incluso el mercado de valores, que ya venía de un impresionante repunte de seis semanas, decidió llevar a siete semanas consecutivas los resultados positivos semanales desde finales de octubre. Los índices estadounidenses se encuentran ahora muy cerca de los máximos históricos de principios de 2022, mientras que los europeos han superado casi todos los máximos de este año y aquel período y han vuelto a los valores de 2008.
Para las meditaciones previas a Navidad de los operadores financieros, la pregunta que hay que responder es la siguiente: ¿hasta qué punto es justificable la corrida desenfrenada de bonos y acciones de esta semana? ¿Es realmente posible que la Reserva Federal pueda realizar seis recortes de tipos en 2024 sólo porque la inflación ha tocado fondo?
Mi respuesta es variada:
1) Sí, dado el mismo contexto económico (es decir, sin recesión), pero sólo si la inflación subyacente logra caer hasta el objetivo de la Reserva Federal ya en 2024 (es decir, 2% anual). Este sería el mejor de todos los mundos posibles. Pero nadie lo espera para 2024. Alguien lo ve a finales de 2025. La Reserva Federal en 2026.
2) Sí, si llega una recesión. Pero en este caso los bonos todavía tendrían que comprarse, mientras que las acciones tendrían que venderse, porque quedarían devastadas por la caída general de las ganancias corporativas.
3) No, en todos los demás casos.
Parece claro que los mercados han ido demasiado lejos con la juerga y ahora necesitan recuperar la sobriedad. ¿Lo harán esta semana? Probablemente, pero también podrían buscar la victoria imposible contra la fuerza de la gravedad y tal vez alcanzar máximos históricos con un esfuerzo sobrehumano de optimismo. Para luego descargar los excesos después.
Después de todo, en la era de la inteligencia artificial, lo sobrehumano se ha vuelto normal. ¿O no?
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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