Para las bolsas, el mes de febrero terminó en claroscuros, lo que moderó el entusiasmo de un enero por enmarcar.
Digamos de entrada que el lado positivo está todo en Europa, donde, a pesar de que en la última sesión del mes se produjo una toma de beneficios que produjo un saldo ligeramente negativo (-0,23%) en el Eurostoxx50, el resultado de febrero fue positivo (+1,9%). No como el +9,75% de enero, pero en cualquier caso un movimiento que no ha cambiado de dirección, todavía orientado a la recuperación, pero que solo ha moderado su velocidad. En Europa, también cabe destacar las rentabilidades mensuales superiores a la media de las bolsas italianas (+3,3%) y españolas (+4%), mientras que el Dax alemán, aunque positivo, no brilló (+1,55%).
En cambio, el lado oscuro se encuentra por completo en Estados Unidos, con un mes de febrero para olvidar en Wall Street.
El principal índice SP500, también negativo ayer (-0,3%), registró una caída bastante evidente en febrero (-2,6%), que anula casi la mitad de la subida de enero. Por una vez, el Nasdaq100, la Cenicienta de 2022, lo hizo mejor que su progenitor SP500, cerrando febrero con un descenso, pero muy modesto (-0,49%) y sobre todo manteniendo intactos los más de 10 puntos porcentuales de subida conquistados en enero.
Digamos que esta primera parte de 2023 nos muestra un campo de juego en bolsa donde, junto a las vacilaciones del SP500, los índices europeos y la tecnología estadounidense aguantan mucho mejor los vientos en contra de las tasas de interés. La fortaleza de Europa, que venimos comprobando desde hace seis meses, no es nada nuevo. Efectivamente, desde el pasado mes de septiembre la ratio Eurostoxx50/SP500 ha ido subiendo mes a mes, sin interrupción. Eurostoxx50, en comparación con sus valores de principios de septiembre, ahora es un 20 % más alto, mientras que SP500 ha subido un mísero 0,4 %. Seis meses de galope europeo contra seis meses desperdiciados por Wall Street.
En cambio, el Nasdaq100 se mantuvo mejor en 2023 en comparación con el SP500. El índice de tecnología de EE. UU. había experimentado un dramático 2022, con una caída del 33 % en 2022. Este año ha levantado la cabeza y se está recuperando un +10,1 % frente a solo un +3,4 % para el SP500.
Estas que he mencionado son dinámicas subyacentes que es bueno tener en cuenta, pero que a menudo quedan oscurecidas por la volatilidad de las fluctuaciones diarias. El periódico va y viene, pero las manifestaciones de fortaleza o debilidad subyacentes tienden a durar bastante tiempo.
Sin embargo, creo que la fortaleza que muestran las acciones europeas frente a las estadounidenses no puede tener una vida mucho más larga, ya que en mi opinión es impensable que una inflación como la que está viviendo Europa siga dando buena suerte a las bolsas continentales aún a largo plazo.
Hasta ahora ha creado un efecto óptico positivo, ya que el aumento de precios ha logrado enmascarar las fallas del balance. De hecho, todos los informes corporativos reportan valores a precios nominales. Si los precios han subido alrededor de un 10% durante el último año, es probable que los resultados del balance (ingresos y beneficios) sean superiores a los del año pasado. Lo son incluso si las cantidades producidas y vendidas ya han comenzado a caer, porque el aumento de los precios ha compensado con creces la disminución de las cantidades.
Por lo tanto, una segunda vuelta de la producción puede considerarse un éxito.
Este efecto tiende a desaparecer cuando una política monetaria agresiva debilita la demanda y hace bajar los precios. Cuando esto sucede, la distorsión óptica de la inflación disminuye y la debilidad de la demanda aflora por completo, lo que conduce a resultados fiscales negativos.
Pero hasta ahora, el BCE sigue rezagado con respecto a la FED en cuanto a la subida de tipos. De hecho, la inflación europea, que era mucho más baja que la estadounidense hace un año, ahora es mucho más alta. Pero los mercados por ahora siguen apostando a que el BCE nunca llevará su tipo de interés oficial a los niveles máximos que alcanzará la Fed a mediados de año. Además, piensan que el BCE tal vez recorte sus tipos incluso antes que la FED.
Lo será… Pero sigo siendo escéptico.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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