La semana del punto de inflexión de mediados de mes no arrojó mucha luz sobre las intenciones de los mercados, que parecen desconcertados por las muchas contradicciones que afectan a sus valoraciones.
Hago una breve lista, ciertamente no exhaustiva.
La guerra en Ucrania está entrando en una fase difícil de decodificar. EE.UU. está tratando de presionar a Ucrania para que entre en una especie de negociación para cristalizar el progreso de la guerra ucraniana y poner fin a una guerra que, con la toma de la Cámara por los republicanos, será cada vez más difícil de financiar a partir del próximo año. . La mayoría de los republicanos, un gran grupo de demócratas y últimamente también grandes sectores de la opinión pública, ya no parecen dispuestos a suministrar armas de “papel” a Ucrania, según las constantes solicitudes de Zelensky, y están presionando para inducir a Zelensky a que baje el precio de las negociaciones para sentarse. en la mesa de negociaciones con Putin. Que se muestra cada vez menos estable en el poder, tras los fracasos bélicos que culminaron con la pérdida de Kherson, pocas semanas después de haberla anexado a Rusia tras los referéndums de farsa. Pero por ahora, la posición de Ucrania se basa en la condición previa poco realista de que los rusos abandonen todos los territorios ocupados.
La segunda incertidumbre es la política monetaria futura. Los mercados de renta variable (que en noviembre, a pesar de impulsos y correcciones, siguen subiendo) y de divisas (con el dólar depreciándose cerca de un 6% a partir del 3 de noviembre) siguen esperando que se produzca la tan ansiada pausa en la subida de tipos de la Fed. ahora está cerca. No pueden creer que la FED esté ignorando los cada vez más numerosos signos de una recesión inminente que se suceden, aunque un dato ciertamente no secundario, como el de las ventas minoristas, sigue mostrando un gran deseo de gastar por parte de los consumidores estadounidenses. Y el consumo representa el 70% del PIB.
Sin embargo, las intenciones de los numerosos miembros de la FED que se han pronunciado en los últimos días confirman la línea de agresividad monetaria contra la inflación, incluso a costa de una recesión moderada.
Por lo tanto, los mercados de bonos se vieron obligados a pasar una semana con rendimientos crecientes en la parte más corta de la curva, incluso si la parte más larga era estable (los bonos del Tesoro a 10 años) o a la baja (los bonos del Tesoro a 20 y 30 años). Así, la curva de rendimiento aparece cada vez más invertida y testimonia la inexorabilidad de la recesión, que probablemente llegará en el próximo trimestre.
La tercera gran incógnita mundial viene de China, que ha dado señales de relajar su política de cero covid, pero ve subir muy rápido la curva de nuevos contagios e incluso dos muertos, registrados ayer, tras meses sin incidentes. La voluntad de ampliar las medidas sanitarias podría dar un vuelco drástico, mientras la crisis inmobiliaria pone a prueba la solidez de la economía china y la capacidad de maniobra de las autoridades políticas y monetarias.
Así que la última semana ha producido malos resultados bursátiles en EE. UU. y Asia. Los índices estadounidenses y casi todos los índices asiáticos han registrado rendimientos semanales negativos. No dramático, generalmente alrededor del punto porcentual. Pero capaz de presenciar la pérdida de impulso y una tendencia lateral-bajista en las últimas sesiones, lo que nos obliga a eliminar el término “rally” del análisis del movimiento actual.
¿Es Europa? Ella está experimentando increíblemente un momento de gracia que parece no tener fin. La semana pasada, gracias al enésimo salto que dieron el pasado viernes los índices bursátiles europeos, el Eurostoxx50, que los resume, llevó su récord a 7 semanas consecutivas al alza, con un resultado semanal del +1,46%.
Una actuación “vergonzosa”, si se compara con todos los escenarios de las oficinas de investigación, que invariablemente nos hablan de una Eurozona cerca de la recesión, si no ya con los dos pies en ella.
Si tuviera que atribuir una razón a este extraño y solitario comportamiento europeo, usaría la creencia de los mercados de que el BCE pronto dejará de subir las tasas y no cometerá el error de la Reserva Federal de apretar demasiado la cadena de tasas alrededor de la garganta del dólar estadounidense. . Me parece un razonamiento bastante arriesgado. La inflación en Europa es mucho más compleja y difícil de erradicar que en los Estados Unidos. Los halcones alemanes están gritando en voz alta que el BCE debe acelerar, no reducir, las subidas de tipos. No veo en Lagarde la capacidad de hacer frente a estas voces. No creo que el BCE tenga muchas opciones, ya que comenzó la lucha contra la inflación incluso tarde en comparación con la ya demasiado lenta FED. Y si tenemos en cuenta que la Fed no tiene intención de parar, no veo cómo puede hacerlo el BCE.
Me temo que la tortilla está hecha y que en Europa tendremos esa estanflación que en EEUU quizás se podría evitar.
Los mercados europeos rechazan esta eventualidad, pero me temo que tarde o temprano ellos también tendrán que darse cuenta y dejarán de vitorear.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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