Los nostálgicos de la volatilidad, que durmieron de maravilla durante algunas sesiones, esperando la inflación estadounidense en mayo, fueron atendidos ayer, pero recién pasadas las 14.30 horas, cuando finalmente salió a la luz la tan esperada cifra. Luego hubo una descarga de adrenalina significativa, si no memorable, en los operadores que se han estado frenando desde el viernes de la semana pasada.
Comencemos inmediatamente diciendo que la cifra fue peor de lo esperado. No dramáticamente, pero claramente peor: la variación mensual fue del + 0,6% para el Índice de Precios al Consumidor, menos que el salto desde el + 0,8% registrado en abril, pero más que las previsiones de los analistas de +0,4%.
La cifra “básica”, es decir, neta de productos energéticos y alimentos frescos, aumentó en mayo un + 0,7% mes a mes, de nuevo menos del + 0,9% en abril, pero casi el doble en comparación con el +0,4% esperado. Por tanto, la tasa anual de inflación oficial ronda el 5%, mientras que la tasa subyacente se eleva al 3,8%. Si consideramos que el 2021 comenzó con la inflación de Estados Unidos a una tasa anual del 1,4%, tanto para la medición oficial como para la “core”, los valores alcanzados en mayo son objetivamente impresionantes y, en mi humilde opinión, un poco ‘demasiado altos. para subestimarlos.
Pero si no queremos tener solo discusiones académicas, sino tratar de entender el comportamiento de los mercados, mi percepción no importa, porque lo que importa es la percepción de la masa. Y la percepción de la masa de operadores no deriva de una lectura objetiva y “aséptica” de lo que nos comunica la economía, sino que se modela en el impacto que causarán los datos en la FED. Lo que cuenta es la percepción de la Fed, condicionada por los objetivos políticos del Banco Central y la necesidad de ser creíble. Y la Fed, para cambiar su orientación anunciada, debe ser “violada” por datos sensacionalmente peores de lo esperado.
Por lo tanto, el mercado se vio obligado a interpretar una figura fea pero no terrible con el jefe de la Fed. Así es como clasificaría una tasa de crecimiento mensual que sigue siendo fuerte y más alta de lo esperado, pero aún menos intensa que el mes anterior. La Fed ha “puesto su cara” durante mucho tiempo en un pronóstico de inflación transitorio. Es el único pronóstico que le permite continuar con la política acomodaticia, necesaria para monetizar el enorme déficit presupuestario del gobierno federal y mantener mercados de bonos y bolsas de valores de rendimiento real fuertemente negativos que expresan valoraciones tan infladas que las de los “nuevos”. economía “burbuja de 2000.
Es una especie de gigantesco “juego de la gallina”. ¿Conoces la escena de la película “Wasted Youth” de James Dean, donde dos chicos hacen una carrera de autos mientras al mismo tiempo lanzan autos hacia un acantilado, y el último que se desvía gana? Para ganar es necesario ser creíble y la FED, para no perder credibilidad, es muy probable que evalúe esta cifra como insuficiente para cambiar de opinión. Puede sentir que el brote de inflación todavía está en marcha, pero que aún no se ha convertido en un incendio incontrolable. Luego tendrá la opción, en la próxima reunión del FOMC, que tendrá lugar el martes y miércoles de la próxima semana, de permanecer en su posición actual de “esperar y ver” durante uno o dos meses más, si el ritmo de los aumentos de precios continúa en estos niveles. Quizás aún más, si hay un poco más de estabilidad, al menos momentánea, a la espera de que pase el repunte inflacionario y los precios se desaceleren por sí solos, sin necesidad de endurecer las condiciones crediticias.
Por lo tanto, después de una reacción instintiva que llevó a una caída de algunos puntos porcentuales decimales en los futuros del SP500 y en las listas europeas, el mercado tuvo la buena idea de observar la reacción a los datos de Christine Lagarde, presidenta del BCE. que comenzó su conferencia de prensa justo cuando salieron los datos de inflación de EE. UU. Un hecho que probablemente ya sabía. De hecho, los principales indicadores macroeconómicos, sobre los que los mercados pueden reaccionar de forma muy volátil, se comunican a la FED un día antes de la publicación oficial. Creo que Powell advirtió a Lagarde a tiempo, para evitar la sorpresa en TV en vivo y en plena rueda de prensa.
Pues bien, si el comunicado del BCE de las 13.30 horas ya había confirmado la política monetaria acomodaticia que se practica actualmente y aseguraba la intensificación de las compras de bonos del Estado del plan PEPP para el próximo trimestre, Madame Lagarde verbalmente, en lugar de preocuparse por el contagio inflacionario proveniente de Estados Unidos, incluso se quejó de que la inflación subyacente europea es demasiado baja (sí, demasiado baja, no me equivoco al escribir) y aún por debajo de los objetivos del BCE. Y, solo para disipar los rumores de disensión interna por parte de los halcones, afirmó que toda la junta directiva, a una animosidad, cree que es prematuro e innecesario pensar en cambios en la política monetaria ahora.
Entonces, si el BCE lo ve de esta manera, ¿quiere que la Fed muestre una cara sombría?
Entonces, los rendimientos de los bonos incluso han comenzado a caer, lo que parece completamente inútil, y es posible solo porque los bancos centrales todavía quieren jugar el juego de la gallina y empujar los rendimientos reales no solo al sótano, sino más abajo. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, que había subido al 1,52% ante la noticia de la inflación, lo pensó dos veces y se desplomó hasta el 1,44%. Observo que una inflación del 5% lleva el rendimiento real a -3,56%. No recuerdo situaciones similares de represión financiera y me pregunto, sin tener respuesta, hasta dónde llegará y cuánto durará.
La renta variable estadounidense comenzó de inmediato con audacia con una brecha alcista en el índice SP500 y la ruptura inmediata de su máximo histórico, llevado a 4.250 con una ganancia provisional del 0,7%. Pero luego consideró oportuno cerrar la brecha, y rápidamente devolvió todas las ganancias, creando cierta perplejidad en los índices europeos, que también cerraron ayer en torno a la paridad.
Pero en los EE. UU., Cuando se cerró la brecha, los compradores regresaron y llevaron el índice SP500 nuevamente por encima del máximo histórico anterior. El cierre de la sesión fue en 4.239 (+ 0,47%). El tecnológico Nasdaq100 lo hizo mejor (+ 1,05%), que alcanzó algo más de 100 puntos desde su máximo histórico de 14.073, alcanzado el 29 de abril.
El desgarro alcista restablece así la subida de los mercados hacia los objetivos de la zona de los 4.400 puntos del SP500 y demuestra que para cambiar la inercia de la tendencia, impulsada por la manipulación monetaria de los bancos centrales, la inflación al 5% es no es suficiente.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
