Ayer tenía dos rocas, no fáciles de digerir. El primero fue el punto de inflexión en la guerra de Ucrania, con Putin que, en el esperado discurso a la nación, que tuvo lugar a las 8 de la mañana europea, intentó la carta de la escalada militar para salvar la cara a su ejército, en ruta de días del Donbass para la contraofensiva del ejército ucraniano, armado por Occidente.
Putin declaró una “movilización parcial” para poder retirar a 300.000 reservistas y enviarlos en los próximos meses a luchar en lugar del ejército que invadió Ucrania en febrero y que ahora se retira bajo los embates de la ofensiva ucraniana en el Donbass. En su discurso a la nación, Putin ratificó los objetivos de “liberación” de todo el Donbass del “nazismo” ucraniano y por ello apoyará el referéndum que tendrá lugar en esos territorios en los próximos días (pero también en las provincias de Kherson y Zaporizhzhia que están al sur del Donbass), declarándose dispuesto a la anexión a Rusia de los territorios hasta ahora ocupados por las tropas de Moscú. Motivó la movilización con la necesidad de luchar contra “toda la maquinaria militar del Occidente colectivo”. Cuando Donbass se convierta en Rusia, será defendido como parte del territorio ruso. Putin dejó claro, precisando que “no es un bluff”, la voluntad de defender al pueblo ruso y la integridad territorial del país con todas las armas disponibles, incluidas las armas nucleares, cuando se ven amenazados por una agresión occidental.
La escalada de la guerra afectó mucho a la bolsa de valores de Moscú, que perdió otro 10% y luego cerró con un -5%. Mucho menos los mercados occidentales, ya que fue digerido rápidamente como un signo de debilidad por Putin, cuando corrió la noticia de numerosas protestas espontáneas, con un millar de detenciones policiales, en muchas ciudades rusas, con muchos jóvenes negándose a ir a luchar. Mientras tanto, los vuelos a Occidente y las búsquedas en Google sobre cómo puede romperse el brazo para evitar ser reclutado han sido atacados.
Los mercados pronto olvidaron la apuesta de Putin para especular con otra apuesta: la esperanza de que la manipulación de la guerra pudiera hacer que la Fed fuera un poco menos agresiva. Así, el Eurostoxx50 transformó las pérdidas de la primera mañana en una subida del +0,71%, que interrumpió la racha de sesiones negativas durante al menos un día. En Wall Street, el índice líder SP500 abrió la sesión en gap alcista y aguardaba confiado la cita con la FED en el 20 europeo, esperando sorpresas agradables.
El comunicado de la Fed entregó a los mercados un aumento en la tasa de interés oficial de los Fondos Federales de 2,50% a 3,25%, o 75 puntos básicos. Es la quinta subida de tipos consecutiva, la tercera desde 75 puntos básicos y alcanza un nivel nunca visto desde 2008. Pero esta noticia era muy esperada y descontada por los mercados. Sin embargo, la proyección económica de los participantes del FOMC no lo fue. El llamado “dop plot”, es decir, la indicación de los niveles esperados por el promedio de los participantes para futuras reuniones de la FED, que revela las intenciones futuras del banco central.
La expectativa promedio de los miembros del FOMC es alcanzar el 4,50% para fin de año, lo que representa 125 puntos básicos adicionales que se implementarán en las próximas dos últimas reuniones en 2022. Observo que en junio la tasa promedio pronosticada para fin de año fue 3,50% y el punto porcentual extra surgido ayer representa la medida de la “falcización” estival de Powell & c.
Pero no acaba ahí, porque el FOMC espera que los tipos vuelvan a subir en 2023, hasta el 4,75%, que debería ser el pico final de la maniobra restrictiva, para empezar a bajar lentamente en 2024. Pero ni siquiera en 2025. lograrán alcanzar la tasa neutral del 2,5%, aunque la Fed espera que la inflación subyacente vuelva al 2% para ese año.
Si comparamos estas previsiones con las de junio, vemos un marcado incremento de 75 puntos básicos en el nivel máximo de tipos de interés a alcanzar el próximo año. En junio, el FOMC especuló que no superaría el 4%.
Los mercados han sido desplazados por este exceso de agresión, que Powell justificó con la persistente robustez del mercado laboral, que, bien entendido, la Fed toma como medida de la robustez de la economía. De hecho, aunque admitió que algunos componentes del panorama económico están experimentando recesiones significativas, Powell insinuó que mientras la cantidad de empleados no disminuya y el crecimiento de los salarios se desacelere, la Fed seguirá siendo agresiva porque, en sus palabras, No hay una forma indolora de reducir la inflación.
En breve. Los mercados tuvieron que lidiar de inmediato con la torpeza de la Fed, propia de los que miran el futuro por el retrovisor. Como en el pasado, se deseaba inflación y el sistema ha estado inundado durante años con políticas monetarias expansivas, entonces no se creía su impetuosa llegada, creyéndola transitoria, ahora se subestiman las devastadoras consecuencias de una política monetaria demasiado restrictiva, para combatir lo que antes se deseaba, mientras que ahora se ha convertido en el espantapájaros al que sacrificar también una recesión severa.
La reacción de los mercados solo podía ser negativa, como la de un amante traicionado. SP500 pasó el período posterior a la FED en fuerte caída y cerró con -1.71% en 3,790, tristemente retomando el viaje hacia los mínimos de junio, que ve un primer paso hacia el soporte del área de 3,740 y el término en 3,637.
La actuación de la Fed también llevó los rendimientos a niveles récord, con el Tesoro a dos años en 4,11% y el de 10 años en 3,55%, demostrando que la inversión de la curva de rendimiento se acentúa aún más y hace cada vez más probable la recesión. .
No hay nada más que decir. Esperamos el día después, con los mercados que reflejarán con una mente más fresca. Sin embargo, cuando el avión es conducido por un piloto que sufre ataques de pánico, ¿cómo se puede esperar un aterrizaje suave en medio de una tormenta?
Pierluigi Gerbino – Analista del Instituto Español de la Bolsa
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