Hemos llegado al fatídico momento del veredicto de la Reserva Federal de Estados Unidos. Esta tarde, a las 20 en Europa, cuando los mercados del viejo continente ya habrán cerrado sus puertas durante unas horas, llegará la nota de prensa oficial que anunciará y explicará brevemente la decisión tomada en la reunión del FOMC sobre los tipos de interés oficiales de EE.UU. . Media hora después, el presidente Powell ahondará en las motivaciones y perspectivas en la esperada Conferencia de Prensa. En esta oportunidad no contaremos con el Comité de Proyecciones de Gobernadores sobre tasas futuras, lo que hubiera sido muy útil para dar una idea del grado de agresividad monetaria que deberíamos esperar. Las proyecciones son trimestrales y, tras las realizadas en diciembre, habrá que esperar hasta marzo para ver las nuevas.
El desafío relanzado varias veces por los mercados a la FED, más recientemente con el repunte de enero en Wall Street y la acentuación de la divergencia de visiones de los futuros sobre tipos frente a las proyecciones de los gobernadores de la FED, exige ahora que la FED, como en una mano de póquer que llega a su fin, muestras tus cartas.
Los mercados han sido extremadamente claros, negándose a ajustar las rentabilidades a la senda asumida por Powell & co. al final de la reunión de diciembre y reiteró también en enero con numerosas declaraciones. La FED ha trabajado hasta ahora para llegar a una trayectoria de tasas que debería alcanzar su punto máximo en la primera mitad de este año, 75 puntos básicos por encima de lo que son ahora, es decir, cerca del 5,25%. En ese nivel, se implementaría un parón de unos meses, al menos hasta fin de año.
Los mercados de futuros de tipos de interés e, implícitamente, también los de renta variable, con la euforia de enero, asumen en cambio que el tipo máximo oficial que se puede alcanzar será inferior, en torno al 4,9%, y que se alcanzará en mayo . La fase de tipos fijos será muy corta, hasta julio, y entonces comenzarán los recortes, de forma que a finales de año el tipo ya habrá caído por debajo del 4,5% (tipo actual). Hay 35 puntos de diferencia con las intenciones de la FED para junio y más de 75 puntos de diferencia con las intenciones de la FED para fin de año.
Esto equivale a considerar que la FED no puede ser coherente con lo que ha declarado y respetar su programa, y que se verá obligada a adaptarse a las previsiones actuales del mercado.
¿Qué pasará esta noche? Tratemos de imaginar algunos escenarios y las consecuencias en los mercados.
Escenario 1: la FED sube los tipos 25 puntos básicos y dice que los seguirá subiendo más porque la bajada de la inflación aún no es suficiente para bajar la guardia.
En este caso, los mercados tendrán que hacer de tripas corazón y reducir la divergencia, fijando precios en niveles terminales un 4,9% más altos y un 4,5% más altos a finales de 2023. Significa una caída de los bonos e, indirectamente, una caída de las acciones, especialmente el Nasdaq100, que está muy condicionado por las expectativas de rentabilidad. SP500 debería volver muy por debajo del nivel de 4000 y probablemente hacia el soporte de 3800, que actuó como una barrera bajista en diciembre.
Escenario 2: la FED sube las tasas en 25 puntos básicos y dice que está considerando un descanso, porque ve que la inflación ahora tiene una trayectoria descendente.
Sería la mejor noticia para los mercados, que celebrarían al unísono, tanto los bonos como las acciones, y se prepararían para apuntar al próximo objetivo alcista. Para SP500 sería el nivel de 4.300 puntos.
Escenario 3: La Fed sube las tasas en 25 puntos básicos y dice que está considerando una pausa, ya que ve signos de un debilitamiento de la economía y un aumento de los riesgos de recesión.
En este caso podríamos ver una fase de enderezamiento de la curva de tipos de interés y el bono saldría beneficiado. En renta variable, podríamos ver un brote alcista de alivio, pero pronto daría paso a una corrección, ya que la recesión provocaría una reducción drástica de las perspectivas de beneficios empresariales y un aumento del riesgo de crisis financieras, que aún no son previsibles .
El mercado quiere y prevé, con algunas perplejidades menores en los últimos días, el escenario 2. Ayer las rentabilidades se paralizaron sustancialmente, el Eurostoxx50 cerró en paridad sustancial (+0,12%), con solo el índice italiano FtseMib en Europa aumentando consistentemente (+1%). En EE.UU., en cambio, el SP500 (+1,46%) recuperó todo lo que había dejado en el suelo el lunes, el Nasdaq100 solo una parte (+1,59%).
Personalmente, creo que es mucho más probable el escenario 1. Podría estar equivocado, por supuesto. También porque he esbozado escenarios muy claros. La Fed podría ser mucho menos explícita. Ya veremos.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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