Hemos dicho varias veces que lo que leemos en los medios, que comentan las tendencias de los mercados, justificándolo con razones fundamentales o macroeconómicas, es una interpretación inadecuada para hacernos entender las probables intenciones futuras de los mercados.
En las últimas sesiones hemos tenido pruebas de que las lógicas de la masa de operadores son diferentes a las de los comentaristas de la corriente principal.
Las últimas sesiones de trading y el fin de semana no han tenido noticias positivas. Desde el frente de guerra ucraniano, tras el empantanamiento de la estrategia bélica de Putin ante la enérgica resistencia ucraniana, que transformó la blitzkrieg de los sueños de Putin en una agotadora guerra de posiciones, librada cada vez más en la piel de los civiles, el punto muerto en la paz negociaciones, que en realidad nunca han despegado más allá del nivel de ahora sólo reuniones virtuales entre segundas líneas, para acordar los corredores humanitarios, mientras las mediaciones de gran calibre han tirado los remos al bote (Israel), están a punto de tirar ellos (Turquía), o aún no los han puesto en el agua (China).
La alianza occidental, que apoya a Ucrania con las palabras y las armas, siente que la estrategia de la guerra comercial solo dará frutos a largo plazo, si no se ve frustrada por las ayudas a Rusia de los demás BRICS (China, India y Sudáfrica). , absteniéndose todos en la ONU, en la famosa votación de condena a la invasión rusa). Pero también saben que no pueden ir más allá de las sanciones, si quieren evitar que Putin caiga en la tentación de apretar el gatillo nuclear. Por lo tanto, se embarcan en una nueva campaña sancionadora, que debería imponer un embargo a las importaciones de petróleo ruso.
Las palabras de las distintas autoridades gubernamentales y monetarias son cada vez más alarmantes sobre las consecuencias que este conflicto tendrá también para las economías occidentales, en términos de prolongación de la inflación y contracción del crecimiento. Tanto Lagarde como Powell enfatizaron ayer estos conceptos. Este último también corrigió en un sentido bastante “halcón”, sus palabras expresadas en la conferencia de prensa de la FED la semana pasada. Afirmó que se tomarán todas las medidas necesarias para frenar la inflación, incluso aumentos de más de un cuarto de punto porcentual, y aunque esa mayor agresividad frene la economía. Pero agregó que la economía de EE. UU. aún es fuerte y no ve una alta probabilidad de recesión en el próximo año.
Palabra de Powell, que el año pasado, en estos días, nos habló de inflación transitoria y no preocupante. Se necesitan con urgencia abundantes conjuros.
Pero la renta variable, que la semana pasada, con un repunte eufórico, recuperó la mitad del deslizamiento de esta primera parte de 2021, se tomó todas estas noticias, objetivamente malas, como si se refirieran al pasado.
En lugar de retroceder vigorosamente, los índices europeo y estadounidense simplemente han descansado, justo por debajo de los valores alcanzados la semana pasada, lo que demuestra que no quieren impresionar demasiado. El Eurostoxx50 cerró al -0,53%, mientras que en EE.UU. el tecnológico Nasdaq100 perdió aún menos (-0,30%) y el SP500 (-0,04%) incluso despejó al final de la sesión el pequeño descenso marcado durante el discurso de Powell.
Dados los excesos alcistas acumulados durante la última semana, este es un comportamiento decididamente confiado en el futuro cercano.
El mercado de bonos, cada vez más sensible a las palabras de los banqueros centrales que las acciones, en cambio, ha sufrido un poco más el golpe infligido por Powell en un traje de halcón. Los futuros de tipos han incorporado al menos una subida del 0,5% en las seis próximas reuniones del FOMC (las probabilidades lo indican en mayo), mientras que todas las demás serán del 0,25%. Así, las expectativas para final de año alcanzaron un nivel de tipos oficiales entre el 2% y el 2,25%. Toda la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro se ha desplazado un poco hacia arriba y los de corto plazo han subido más que los de largo plazo, provocando así un mayor aplanamiento de la curva de rendimiento, que ya aparece invertida para la duración de 3, 5 y 7 años en comparación al diez año. El diferencial más seguido como precursor de recesión, es decir, el diferencial entre el de dos años y el de diez años, ha reducido su valor, todavía positivo, hasta los 20 puntos básicos. Sin embargo, parece que se ha trazado el camino para ver en unas semanas la inversión también de este diferencial, que iniciará la cuenta atrás para la próxima recesión.
A los que les sorprenda este diferente comportamiento de la acción eufórica y del bono deprimido, les recuerdo que no es la primera vez que lo ven, todo lo contrario. En el pasado, el comienzo de las medidas restrictivas, que luego condujeron a la recesión, siempre ha asustado a los bonos mucho antes que a las acciones. Este último a menudo acompañó los primeros movimientos agresivos de la Fed con un aumento, solo alarmante cuando la maniobra restrictiva se acercaba a su fin.
Podría ser así de nuevo esta vez y tal vez podríamos volver a ver máximos históricos en Wall Street, justo cuando la recesión llega al horizonte.
Mientras tanto, por hoy, veamos si la parada en boxes de ayer fue suficiente para reavivar el deseo de los índices bursátiles de olvidar la corrección larga.
En este caso deberíamos ver un nuevo impulso del índice SP500 hacia los 4.600.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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