La semana de inflación estadounidense, muy temida por los mercados financieros, transcurrió como un huracán, sembrando ilusiones, escombros e incertidumbres climáticas para la próxima.
Los mercados, temerosos de los números entrantes y preparados por la FED para no esperar pronto el fin de la agresión monetaria, han pasado los 3 primeros días de la semana en creciente resignación, a la espera de los datos, apoyados en el soporte que ya había contenido el negatividad de finales de septiembre (la zona 3.580 del índice SP500).
El huracán llegó puntual, el jueves a las 14.30 horas, liderado por el dato, incluso peor de lo esperado, que ya descontaba la inflación “subyacente” al alza. Este indicador es la referencia de la FED, y marcó un incremento anual del 6,3% en agosto al 6,6% en septiembre, un nuevo récord provisional para este ciclo inflacionario, rozando un ritmo de incremento que se vio por última vez hace cuarenta años, en 1982 El dato de inflación global, por su parte, descendió moderadamente y se mantiene por debajo del máximo alcanzado en junio.
El huracán ha dañado los mercados de bonos y acciones de manera diferente.
Los bonos cotizaron de inmediato un aumento de rendimientos en toda la curva, obviamente más acentuado en la parte corta, la que refleja las expectativas del mercado sobre los próximos movimientos de la Fed. Los vencimientos del Tesoro hasta dos años, tras el dato, han ajustado sus máximos alcanzados anteriormente en unos 20-25 puntos básicos, lo que demuestra que la probabilidad de ver una subida de tipos oficiales de la FED de 75 puntos básicos en la próxima reunión del 2 de noviembre ha convertirse en una certeza. Además, si hasta el miércoles pasado prevalecía la opinión de un aumento de 50 puntos básicos más en la última reunión del 14 de diciembre, ahora es muy probable que el ajuste de diciembre también sea de 75 puntos básicos. Esto quiere decir que a finales de año el mercado está incorporando expectativas de tipos de interés oficiales hasta el 4,75%, y que en los primeros meses de 2023 se alcanzará el nivel del 5%, donde por ahora las expectativas son que ahí arriba el La Fed aplacará su furia restrictiva.
En un clima cálido, el comportamiento de las acciones de EE. UU. fue consistente con la preocupación por los bonos. De hecho, el aumento de las tasas significa una disminución de las existencias.
SP500 cayó casi 100 puntos, alcanzando un nuevo mínimo de 3491. Pero en este punto ocurrió una rareza, en gran parte debido al software automatizado de los creadores de mercado en el mercado de opciones. El nivel del índice en el que se concentró el mayor número de contratos PUT bajistas en el índice SP500, con vencimiento al día siguiente, fue 3.500. Como resultado, muchos comerciantes han visto el valor de su apuesta saltar de $7 a $24 durante la caída meteórica a 3491. Un regalo del cielo y muchos han cerrado la posición para embolsarse el regalo. Los creadores de mercado, al comprar esos PUT, han cerrado automáticamente las coberturas, comprando el futuro y alimentando un rebote bastante rápido. En ese momento, los comerciantes que aprovecharon el rebote comenzaron a comprar opciones CALL. Los creadores de mercado cubrieron las opciones de compra, que les fueron vendidas, mediante la compra de otros contratos de futuros. Así, la recuperación del índice bursátil se tornó tumultuosa, alcanzando casi 200 puntos de recuperación desde el mínimo, y rozando los 3.700, donde también había un muro de convocatorias abiertas.
Si sumamos el gap bajista inicial de la sesión del jueves y la contundente recuperación hasta los máximos de la sesión, obtenemos una subida del precio de 280 puntos, es decir, un movimiento telúrico de casi un 8% en un solo día. Una rareza.
Movimientos como estos pueden ocurrir cuando un dato clave cae inesperadamente en mercados con los nervios de punta, y genera explosiones de volatilidad que producen estos tsunamis: primero el derrumbe bajista (sobreventa), luego la toma de ganancias que genera un exceso contrario ( Short Squeeze ).
Cabe señalar que, mientras la bolsa fluctuó y rebotó como si el dato fuera para celebrar, el mercado de bonos no cambió de opinión en absoluto. El dólar también se mantuvo fuerte y se benefició de la suba en los rendimientos, como lo viene haciendo desde hace meses.
Cuando las acciones y los bonos dan interpretaciones tan diferentes del mismo hecho, alguien está equivocado. Más a menudo es la acción.
Bastaba esperar hasta el día siguiente para comprender que tal vez el movimiento bursátil no fuera más que un rebote técnico, por monstruoso que fuera, generado por tecnicismos e ineficiencias en el mercado de opciones.
De hecho, el pasado viernes el SP500, tras deambular un momento por las 3.700 partes, tomó el camino de la corrección inmediata del exceso de rebote y volvió a la zona de las 3.580, donde estaba antes de que saliera el dato de inflación. El +2,6% del jueves fue anulado por el -2,37% del viernes, por lo que el saldo semanal se mantuvo negativo (-1,55% y -24,8% respecto a los valores de principios de año). Esta es la cuarta semana negativa de las últimas cinco y de el séptimo de los últimos nueve.
Haber cerrado la sesión un poco antes que Wall Street permitió al Eurostoxx50 mantener un signo ligeramente positivo en su balance semanal (+0,19%) y mantener un balance interanual algo menos peor (-21,3%) del americano. primo.
Hoy habrá que comprobar la intensidad y dirección de las próximas réplicas.
Tengo la impresión (o tal vez sólo la esperanza) de que el fin de semana permite que se calme la volatilidad.
Eliminada la ansiedad por la inflación, reconocida por los miembros de la FED de que las alzas continuarán vigorosamente, el mercado ahora debe intentar reconstruir una narrativa diferente, tal vez basándose en los informes trimestrales que comenzaron el viernes con algunos bancos. Aquí vimos ingresos crecientes, ya que el aumento de los rendimientos aumentó los intereses recibidos por los préstamos a la clientela, pero mucho menos los pagados por los depósitos. Sin embargo, las ganancias en general cayeron, debido a provisiones prudenciales, destinadas a cubrir futuras insolvencias que traerá la recesión.
La de los resultados trimestrales de una temporada que cobrará vida a partir de esta semana es la auténtica incógnita. Los analistas hasta hace unas semanas fueron muy generosos en sus estimaciones de crecimiento de ganancias para las empresas SP500. Desde hace algún tiempo, han reducido sus pronósticos. No obstante, aún estiman un crecimiento positivo (+2,8%) de los beneficios en el tercer trimestre. A la baja respecto a trimestres anteriores, pero aún incompatible con una recesión, y mucho menos con una recesión fuerte. Por eso será muy importante observar la estabilidad de las ganancias que esperan los analistas, para dar oxígeno a un rally que incorpore la esperanza de que la economía real sea capaz de resistir los efectos recesivos de la agresión monetaria de la Fed.
Personalmente creo que la recesión vendrá y será fuerte. Pero no descarto que la resiliencia de los consumidores estadounidenses retrase un cuarto el enfrentamiento y permita que los mercados repunten un poco en esta parte final de 2022, bajo la ilusión de que todo se puede resolver en una simple desaceleración del crecimiento, suficiente para calma, inflación.
Pierluigi Gerbino / Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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