A veces sucede que uno peca de imprudencia, tanto que no ve un posible peligro. A veces ni siquiera podemos imaginar la posibilidad de situaciones desagradables, que nuestro cerebro elimina de nuestra conciencia. Así sucede que, cuando ocurre el hecho desagradable, uno es tomado por sorpresa, como si hubiera sucedido algo inesperado, y experimenta un sentimiento de agudo sufrimiento e injusticia.
Esto es lo que parece haber ocurrido ayer con los mercados, cuando el presidente de la FED, Jerome Powell, celebró la primera de las dos audiencias previstas para esta semana ante ambas cámaras del Congreso estadounidense, donde leyó un informe sobre el estado de la economía y las medidas de política monetaria. de la Reserva Federal y responde preguntas de representantes del pueblo de los Estados Unidos.
La posición de la Fed respecto a su misión de combatir la inflación ha sido reiterada en varias ocasiones en los últimos meses. Es una posición dura pero lineal y ampliamente conocida por los mercados.
En resumen, el mensaje, anunciado por primera vez el 16 de marzo del año pasado, fue que la FED subiría agresiva y continuamente las tasas de interés hasta que la inflación diera señales grandes y estables de recuperación, convergiendo inequívocamente hacia la meta de la FED de poco más del 2%.
La dureza de la acción para contrastar la subida de precios, a través de una continua y fuerte subida de los tipos de interés oficiales, se debe a la demora con la que la Fed se comprometió a combatir la inflación, considerada hasta finales de 2021 inicialmente inexistente y luego transitoria. , aunque a finales de 2021 ya había alcanzado el nivel anual del 7%. Recién el 16 de marzo del año pasado, cuando la inflación anual había llegado al 8,5%, la Fed admitió el retraso de la percepción e inició la maniobra monetaria restrictiva. Como los que llegan tarde tienen que caminar rápido, lo hizo con 8 movimientos consecutivos de subida de tipos, en todas las reuniones del FOMC que ha realizado desde entonces, llevándolos desde el 0,25%, con vigencia desde marzo de 2020 hasta el 16 de marzo de 2022, hasta el actual 4,75%. La guerra contra la inflación también se basó en la maniobra de Ajuste Cuantitativo, es decir, la reducción de la cantidad de bonos del gobierno abarrotados a través de varias y prolongadas maniobras de Flexibilización Cuantitativa en el vientre de una Reserva Federal obesa. De septiembre de 2019 a marzo de 2022, el monto de estos bonos, que correspondía a una emisión similar de dinero para pagarlos, pasó de poco menos de $3.800 millones a poco menos de $9.000 millones. ¡Más del doble en dos años y medio!
Para muchos observadores, incluido yo mismo, esta fue la condición financiera que permitió que la inflación explotara tan pronto como se eliminaron por completo las restricciones anti-covid.
Desde marzo de 2022, la montaña de bonos del gobierno ha disminuido un poco y ahora está por debajo de los 8,4 billones de dólares. No es mucho, pero la bajada es continua y resta combustible monetario a la inflación, pues drena y destruye al menos una parte de la moneda creada irreflexivamente en la era de la pandemia.
Desde marzo del año pasado, la FED siempre ha reafirmado su línea dura, aunque en diciembre moderó un poco la amplitud de las alzas, reduciendo el ajuste a 25 puntos básicos. Pero siempre advirtió que si la inflación asomaba la cabeza o la economía mantenía una robustez superior a la esperada, las subidas podrían retomarse. Y en cualquier caso, no se contemplaría ningún recorte de tipos para todo 2023.
Los mercados nunca han creído que la Fed fuera capaz de mantener un ritmo de subidas tan intenso y continuo. Intentaron varias veces descartar rupturas y caídas inminentes no muy lejanas. Basta pensar que a principios de febrero (¡hace poco más de un mes!) los mercados seguían esperando que la FED detuviera las subidas antes de llegar al 5% y las recortara en junio o julio. Así las bolsas procedieron a extender el rebote desde el mínimo del 13 de octubre de 2022 hasta casi los 4.200 del índice SP500.
Pero mientras tanto, la inflación de enero asomó y los datos económicos revelaron debilidad solo en el mercado inmobiliario, pero solidez en el consumo y en el mercado laboral.
Por tanto, el mensaje que Powell habría lanzado ayer al Congreso estadounidense solo podía ser severo y reiterar una agresividad ya trillada.
Pero los mercados también lo rechazaron la semana pasada, construyendo un repunte basado solo en la esperanza de que la Fed vea lo que sueñan los mercados.
Y ayer, cuando Powell repitió el estribillo habitual a las 4 pm hora europea, que la lógica debería haber permitido predecir fácilmente, tomaron las palabras de Powell como una bofetada inesperada.
Todos los índices están notablemente atrasados. Pocas veces he sido testigo de una reacción tan llamativa ante “nada nuevo”.
Los de Europa pierden menos de un punto porcentual (Eurostoxx50 -0,81%) en parte porque desde hace unos meses las bolsas europeas tienen una fortaleza que da envidia a los índices americanos, en parte porque sólo tenían una hora y media para bajar.
SP500 en cambio aceleró el descenso después de las 18 horas europeas y se deslizó mucho más (-1,53%). El Nasdaq100 también retrocedió, pero un poco menos (-1,22%) porque últimamente también es más fuerte que el SP500.
Hoy los mercados tendrán que digerir el bis de Powell, que quizás aclare algo pero es poco probable que se lo niegue de la noche a la mañana. Además, también hablará Lagarde, que ayer recibió la línea de Powell y debió entender muy bien que si no quiere ver rodar el Euro, que ayer, gracias al mensaje de Powell, volvió a caer muy por debajo de los 1,06 frente al dólar, tendrá que igualar a la FED en agresividad.
No me sorprendería si las acciones europeas también comenzaran a perder fuerza hoy.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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