El comentario de Gerbino: ¿Los bancos centrales tranquilizan?

Publicado el: 16/06/22 12:14 PM

El comportamiento incierto y casi desconcertante del BCE, unido al temor de que la FED juegue el mismo papel, es decir, el de guía que ha perdido el rumbo, ha provocado en los últimos días una crisis de confianza en los operadores, que han descargado participaciones significativas en unas pocas sesiones de activos de renta variable y renta fija, sin ser demasiado sutil. Ver al SP500 perder más del -10% en tan solo 5 sesiones consecutivas de caída dio la clara impresión del desliz de los operadores, que siguió al de los timoneles monetarios, aterrorizados por una inflación que durante meses consideraron transitoria pero que ahora representa su pesadilla.

Se necesitaba un mensaje tranquilizador.

Primero lo pensó el BCE, que celebró una reunión extraordinaria sobre el mecanismo antispread, que el jueves fue casi ignorado por las notas de prensa y las evasivas de la presidenta Lagarde en la rueda de prensa.

El despegue de los diferenciales de Italia y Grecia tras la reunión del jueves obligó al BCE a una apresurada reunión oficial sobre el tema, en la que, aunque aún no se ha decidido una estrategia, los técnicos del Banco Central Europeo dieron una mandato de preparar a la brevedad un plan operativo para ser presentado a la próxima reunión de la Junta Directiva.

El mensaje pretendía infundir confianza en los mercados europeos de renta fija y renta variable, especialmente los de los últimos días más presionados, que de hecho lograron un repunte decisivo a lo largo de la sesión e interrumpieron la racha negativa de 6 sesiones. Especialmente llamativo fue el del italiano FtseMib (+2,87%), casi el doble de la evolución del Eurostoxx50 (+1,64%).

Wall Street esperó positivamente, pero sin regocijarse de antemano, el show de la FED, que en realidad subió las tasas hasta en 3 pasos, ya que los mercados comenzaron a temer durante unos días, llevándolos de 0.75-1% hasta 1.50-1.75 % Es la subida de tipos más agresiva de la Fed en casi 30 años. La última vez que se realizó una subida similar fue en noviembre de 1994. La FED también ha publicado previsiones sobre la evolución futura de los tipos oficiales por parte de los miembros del FOMC. A final de año deberían llegar al 3,4%, subir al 3,8% en 2023 y volver al 3,4% en 2024. La previsión de inflación es, en cambio, muy tranquilizadora, quizás demasiado. La Fed analiza la inflación PCE subyacente, medida en el gasto del consumidor y sin los precios de la energía y los alimentos. Este índice alcanzó el nivel anual de 4,9% en mayo. La Fed espera un nivel de fin de año del 4,3%, un poco más alto de lo esperado en marzo, pero más bajo que el actual. El próximo año debería caer hasta un 2,7% y un 2,3% en 2024.

Por otro lado, la previsión de crecimiento se ha reducido al 1,7% este y el próximo año y al 1,9% en 2024. Estas previsiones se reducen casi a la mitad respecto a lo que se esperaba en marzo, pero la señal sigue siendo positiva.

De todas estas previsiones se deriva que la Fed espera tipos agresivos para prácticamente 3 años, que deberían ser capaces de reducir la inflación, alejando al sistema de la recesión. Parece un mundo casi ideal, el de «Soft Landing». La predicción de su éxito.

Los mercados reaccionaron con mucha volatilidad, incluso si prevaleció la demanda y SP500 logró cerrar (+1,46%).

¿Estás bien entonces? No estaría tan seguro y no vendería piel de oso todavía, por dos razones.

La primera es que en las últimas reuniones de la FED la reacción caliente de los mercados ha sido muchas veces positiva, pero luego desmentida en las siguientes sesiones, tras las reflexiones nocturnas con la mente fría.

La segunda es que hay mucho que no me cuadra en las predicciones de la FED.

Si realmente la inflación cae a casi la meta del 2% para el próximo año, ¿qué necesidad hay de pronosticar tasas oficiales muy por encima del 3% hasta finales de 2024? Con tasas tan altas me parece muy difícil que el PIB crezca casi un 2% en los próximos años y que se evite una recesión.

Personalmente, me siento mucho menos tranquilo de lo que ayer daban la impresión de estar los mercados.

Pierluigi Gerbino – Estratega del Instututo Español de la Bolsa


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