Sin prestar demasiada atención y, sobre todo, a pesar de que los datos sobre la inflación estadounidense no eran tan tranquilizadores, los mercados bursátiles mundiales han anotado otra semana positiva.
En los mercados estadounidenses, es el tercero consecutivo del índice principal SP500, que también mejoró su récord histórico el jueves pasado. El cuarto para el tecnológico Nasdaq100, que demuestra la voluntad de recuperar el vigor, tras el empañamiento experimentado en el 4 anterior entre abril y mayo.
Europa también mantiene un escenario excelente, incluso mejor que el del SP500, y logra la tercera semana positiva para Eurostoxx50, que llevó su máximo relativo a 4.129 puntos, niveles que antes solo se veían en 2008.
La semana estuvo inactiva hasta el dato de inflación de Estados Unidos el jueves por la tarde, e hizo todo el desempeño semanal de Estados Unidos en la sesión del jueves, para luego consolidar sus resultados el viernes. En Europa, sin embargo, el jueves la sesión terminó demasiado pronto para aclarar ideas y fue el viernes cuando se produjo el salto que es válido para toda la semana.
La motivación de estos comportamientos poco tiene que ver con los datos macroeconómicos, que objetivamente son feos y que por si acaso deberían haber detenido los mercados. Todo está en el análisis del comportamiento de los mercados. Intentemos resumirlo.
La aburrida calma de los primeros tres largos días de la semana pasada se debe todo a la espera de los datos de inflación de Estados Unidos, que llegaron el jueves a las 14.30 horas.
Los mercados esperaron esa cifra para comprobar que no llegaban grandes picos en un índice de precios que en este 2021 ha levantado paulatinamente los estallidos inflacionarios del brote. La reapertura de las economías tras el cierre y gracias al buen desempeño de las campañas de vacunación han producido aumentos sustanciales de la demanda, alimentados por la gran cantidad de “gasto deficitario” implementado por el gobierno de Biden para apoyar a desempleados y empresas en crisis, y financiado por las generosas compras de Estado por parte de la FED. Los cuellos de botella en la producción de materias primas y en algunos eslabones de la cadena de suministro mundial han provocado un marcado aumento de los costos que, combinado con la nueva demanda de consumo, reprimida durante el bloqueo, ha avivado las llamas de los precios. En unos meses, el índice tendencial de precios al consumidor pasó del 1,4% en diciembre de 2020 a alrededor del 5% de la cifra de mayo de 2021, lo que significa que la tasa de aumento de precios se ha más que triplicado.
Pero la Fed nos viene diciendo desde hace meses que el sobrecalentamiento de los precios es transitorio y no lo suficiente como para inducirle a cambiar su política monetaria, que es absolutamente condescendiente con las necesidades financieras del Tesoro estadounidense y los objetivos especulativos de los mercados.
Los mercados dieron algunos signos de nerviosismo entre febrero y marzo, lo que resultó en un fuerte salto en los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años y una fase de corrección moderada en los índices bursátiles. Pero luego abrazaron la tesis de la Fed. Un matrimonio de conveniencia, no hay duda, ya que a corto plazo si la inflación sube y la Fed la tolera sin elevar los rendimientos, esto no hace más que provocar una mayor expansión de la burbuja especulativa presente en los bonos y especialmente en los bonos.
Por supuesto, siempre y cuando la Fed continúe con su política monetaria benigna, reprimiendo las tasas de política cercanas a cero y manipulando los precios de los bonos con grandes compras en el mercado. Como viene haciendo desde hace varios meses.
De esta manera, el rendimiento real (neto de inflación) va muy por debajo de cero, pero después de todo en Alemania y la mayor parte de Europa esto ha estado sucediendo durante años y hasta ahora el flujo de quienes pagan rendimientos reales negativos para hacerse a sí mismos para resguardar los ahorros de Merkel.
Debería ser obvio que este mal hábito no continuará indefinidamente, pero aún podría continuar por un tiempo.
Así hasta que la Fed dé la impresión de tener miedo a la inflación y al menos querer empezar a pensar en Tapering, es decir, reducir el flujo de compras de bonos de su Quantitative Easing, que ahora asciende a $ 120 mil millones mensuales., Mercados también puede pasar por alto la inflación.
Quizás alguien note que hay algo patológico en este vínculo entre los mercados y la Fed. Yo mismo estoy absolutamente convencido. La Fed se ve obligada a bombear liquidez por temor a que Tapering ponga a los mercados en crisis y que el aumento, aunque sea pequeño, de los tipos oficiales, se extienda por toda la curva y por muchas empresas zombis, cada vez más endeudadas y dependientes del oxígeno de las subvenciones. préstamos, llegan a declararse en mora, con efectos en cascada sobre el sistema bancario y los índices de renta variable en picado.
Pero al bombear liquidez, agrandan cada vez más la burbuja especulativa. Cuanto más tarde entre en erupción, mayores serán los efectos.
Ahora vivimos en un mundo en perpetua emergencia, climática, económica, social, incapaz hacer sacrificios por el futuro, donde el largo plazo termina el día en que se presenta el informe trimestral. A nadie le importa la enormidad de la deuda, y por tanto del apalancamiento financiero, que se acumula y que tarde o temprano alguien tendrá que saldar.
Todo el mundo piensa que ahora tenemos que quitarnos lo que los bancos centrales y los gobiernos están regalando. Pensaremos en saldar las cuentas más tarde, y tal vez, si logro salir de la taberna antes que las últimas, alguien más pague la cuenta.
Draghi dijo: “Ahora no es el momento de tomar dinero de los ciudadanos, sino de dárselo”.
Con este clima, en cuanto el mercado vio que la inflación también había subido en mayo, pero probablemente no hasta el punto de asustar a la FED, entonces la subida comenzó de nuevo y, si el próximo miércoles, al finalizar la reunión mensual del FOMC, el comunicado de prensa no cambiará el enfoque de “esperar y ver” de la Fed, ni el pronóstico de “transitoriedad” del brote inflacionario, la vacunación de la economía basada en inyecciones de dólares continuará y las bolsas de valores aún pueden subir por al menos unos pocos meses.
Más aún, si la Fed tiene razón, y la inflación, mágicamente, cuando llegó, desaparecerá o, incluso si está mal, continuará obstinadamente alimentando a la bestia con una liquidez siempre nueva.
Ciertamente no para siempre. El dinero no es riqueza. La riqueza radica en lo que compra el dinero. La inflación es la devaluación del poder adquisitivo de la moneda. Esto no es algo bueno, incluso si durante años hemos sido bombardeados con el mantra de que la inflación era un objetivo.
Bien. Ahora que han logrado su objetivo, queridos banqueros centrales, veamos cómo logran aterrizar el avión sin estrellarlo.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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