Pocas veces hemos tenido años que queramos olvidar a toda prisa como el que cerró el pasado sábado. Solo para subrayar su hostilidad, 2022 también se llevó un Papa (emérito) en su último día. Pero ya antes de eso, nos presentó una larga lista de problemas. En el frente geopolítico, la guerra de Ucrania, que se suponía iba a ser vertiginosa, pero parece destinada a prolongarse durante buena parte de 2023 y aún no sabemos cómo terminará; la revolución de las mujeres en Irán, que el régimen reprime brutalmente, con el riesgo de abrir otros frentes de hostilidad; el enfrentamiento, diplomático y comercial por ahora, pero destinado a durar mucho tiempo, entre EE.UU. y China; la mayor agresividad del dictador norcoreano, que anunció un aumento exponencial de las armas nucleares como resolución de Año Nuevo.
Pero también aparecieron otras amenazas en la última parte del año. Entre estos, destaca el retorno avasallador del Covid en China y Asia, que está alarmando a los gobiernos de todo el mundo y parece llevarnos 3 años atrás, cuando comenzamos a mirar con preocupación al extraño virus chino, que se convirtió en pandemia.
La economía también ha enviado señales sombrías, luego de la abrumadora recuperación que logró implementar en 2021 desde la recesión de 2020 producida por los bloqueos. En 2022, sin embargo, el semillero inflacionario ya nacido en 2021 se agudizó y se extendió por todo el mundo (excepto China), debido a los estrangulamientos en la cadena productiva generados por los confinamientos, y al desborde monetario instrumentado con copiosas subvenciones fiscales anti-covid como apoyo. ingresos familiares. La inflación del año pasado encontró un nuevo combustible en los efectos de la agresión rusa contra Ucrania, que generó un repunte de los precios del gas, el petróleo y varias materias primas a lo largo de la primera parte del año, tras las progresivas sanciones contra Rusia.
Una inflación vista con un retraso culposo y descuidada durante muchos meses por todos los bancos centrales, se persiguió luego solo después del estallido de la guerra en Ucrania con aumentos rápidos y frenéticos en las tasas de interés y el comienzo de un endurecimiento conspicuo por parte de la FED. El resultado ha sido el retraso en el crecimiento y la probable transición de la inflación a la recesión, que debería materializarse oficialmente en el mundo occidental en la primera mitad de este año.
¿Podrán los mercados esquivar esta lluvia de fichas? Obviamente no.
Por tanto, 2022 pasará a la historia como uno de los peores ejercicios económicos de este comienzo de siglo.
Si miramos el índice bursátil mundial, calculado en dólares por Morgan Stanley, observamos que el resultado de 2022 (-17%) solo es mejor que el -40% de 2008. Pero, a diferencia de 2008, que para la calificación de bonos de alto rendimiento fue positivo (Tesorería de EE. UU. +9% y Bund alemán +11%), los bonos también colapsaron el año pasado (Tesorería de EE. UU. -14% y Bund -22,5%).
Mirando los índices bursátiles de los principales países, observamos que la devastación de 2022 perdonó solo a 4 (Brasil, India, Portugal y Gran Bretaña) que muestran un ligero aumento con respecto al año anterior. Todos los demás muestran caídas más o menos fuertes. Cito como ejemplo el índice de Rusia (-43%), los dos principales chinos (-15% Shanghai y -26% Shenzen), los americanos (-19,5% SP500, -21,5% el Russell2000 y -33% el Nasdaq100), el japonés (-9,4%), los principales índices europeos (Eurstoxx50 -11,7% y los demás oscilan entre el -5,5% en España y el -13,3% en Italia).
En definitiva: fue un año sin posibilidad de salvarse, si no colocando todo el capital en los valores del único sector de renta variable positiva (el sector energético, por encima del +50% en 2022) o desinvirtiendo totalmente a principios de Enero para quedarse fuera todo el año en liquidez. Sin embargo, incluso en este caso el capital se habría visto erosionado por la inflación (aún no tienen los datos anuales de diciembre pero supongamos un 7% en EE. UU. y casi un 10% en Europa). Esta solución solo es evidente en retrospectiva, mucho menos a principios del año pasado, cuando parecía que el sector tecnológico, en su punto más alto, estaba imparable.
¿Qué nos dicen todos estos números sobre lo que se puede gastar en el futuro?
Aquí hay algunos temas para la reflexión:
1) Vimos 3 grandes rebotes en 2022 por el índice SP500 de EE. UU., que dicta la dirección de todos los demás, cada vez que el mercado apostó a que la FED estaba cerca de flexibilizar la política monetaria. Cada vez que la apuesta terminó cayendo hacia mínimos más bajos. Así que apostar contra la Reserva Federal no funcionó.
2) Si miramos la distancia a los máximos de los principales índices americanos y europeos, observamos que esto no refleja la confianza en la economía de la zona en cuestión, sino la credibilidad del banco central de la zona en cuestión. La economía estadounidense es mucho más robusta que la europea, la inflación estadounidense es más baja y con mayores perspectivas de una mayor caída en la europea, pero el rendimiento de la renta variable europea es decididamente mejor que el de la renta variable estadounidense. Una señal de que la agresividad de la FED ha aterrorizado mucho más que las palabras del BCE, al que los mercados ven como un tigre de papel que ya no puede permitirse subir demasiado los tipos. Si esta percepción cambia, espere que Europa se comporte peor que Wall Street el próximo año.
3) Sobre los indicadores macroeconómicos que anticipan el ciclo, la recesión en USA ya es casi segura. En cambio, los indicadores rezagados muestran una economía todavía robusta. La FED, a la que no le gusta anticiparse (¡lo hemos visto con la inflación!) no debería dejar de subir tipos tan pronto, probablemente no antes de haberlos llevado al 5,25% (75 puntos básicos por encima del nivel actual). Parece decididamente difícil predecir cuándo comenzará a cortarlos. La espera solo será corta si la recesión es fuerte. Por lo tanto, las tasas tan altas y durante tanto tiempo plantean el riesgo de que la recesión se vea exacerbada por la política monetaria demasiado estricta de la Fed, al igual que la política monetaria demasiado laxa de la Fed avivó la inflación en 2021. tasas de interés sin ir a la quiebra. En este caso, el efecto dominó en los mercados de crédito podría emular la crisis financiera de 2008.
4) Actualmente, los analistas aún estiman que las ganancias de las empresas en la canasta SP500 aumentarán el próximo año en comparación con 2022. El pronóstico en este momento para 2023 es de $230 en ganancias para toda la canasta. Parece poco realista si llega la recesión.
Desde hace unos meses, sin embargo, hemos asistido a continuas revisiones a la baja. Es sabido que los analistas siempre llegan tarde en los momentos de cambio cíclico. Además, el mercado todavía fija el precio de SP500 en un múltiplo de aproximadamente 17 de las ganancias esperadas. En tiempos de recesión, los múltiplos siempre se han visto más cerca de 14 que de 18. Por lo tanto, si asumimos que las ganancias de 2023 caen a $ 200 y que la valoración del SP500 cae a 15,5, encontramos una estimación equivalente del índice SP500 en 3.255. La estimación es bastante optimista y nos proporciona el valor del índice que incorpora los supuestos que acabamos de hacer. Por tanto, la única posibilidad de evitar un nuevo desplome en 2023 a un mínimo inferior al de octubre de 2022 dependerá de la solidez de la economía estadounidense y solo si consigue evitar la recesión o la lleva a cabo con un paso rápido y ligero. en negativo, seguido de una recuperación inmediata.
Evidentemente los mercados, como siempre, harán lo que quieran y habrá que adaptarse lo mejor posible a sus percepciones.
El mejor deseo que puedo dar a los entusiastas del comercio para 2023 es poder gastarlo todo en armonía con el mercado.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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