El gran repunte de alivio tras la suspensión de 90 días de los peores aranceles que comenzó en Wall Street el miércoles por la noche se extendió ayer a los mercados asiáticos y europeos, con enormes huecos en la apertura de la sesión. Pero rápidamente se desinfló, al menos en parte, por las razones que indiqué en el comentario de ayer en el que invitaba a no hacerse demasiadas ilusiones de que la tormenta había pasado.
Para aquellos que no lo han leído, lo repetiré con algunos detalles adicionales. Una suspensión arancelaria de 90 días no es una revocación, sino una pausa para las negociaciones. El personal de Trump ya ha dicho que eliminar los aranceles suspendidos requerirá concesiones significativas.
Por lo tanto, no se descarta en absoluto que se restablezcan algunos aranceles superiores al 10%, que deberán asumir aquellos que tengan la espalda más recta y no acepten pagar dinero de protección a Trump. Sin embargo, un arancel general del 10% no es un regalo en absoluto. Sigue siendo una extorsión sin motivos (la mentalidad de víctima de Trump al afirmar que todos los estados del mundo se han aprovechado de la bondad estadounidense no es creíble) y bastante pesada para la economía mundial, porque nunca antes se había aplicado un arancel generalizado del 10%.
Pero a estos derechos “recíprocos” a tanto alzado hay que añadir los derechos del 25% sobre el acero y el aluminio, en vigor desde marzo, los del sector del automóvil, también del 25% y en vigor desde el 3 de abril, y sobre todo los derechos recíprocos sobre China, que se han mantenido y aumentado significativamente en varias ocasiones. Hoy en día suponen en total el 145%. También se ha eliminado la exención que se aplicaba a los pequeños paquetes postales procedentes de China.
Aunque la guerra comercial de los próximos tres meses se limita a un acuerdo entre Estados Unidos y China, no hay que olvidar que éstas son, con diferencia, las dos principales potencias económicas del planeta. Recuerdo que en la anterior guerra comercial entre Estados Unidos y China, que duró desde julio de 2018 hasta enero de 2020, y que resultó en una desaceleración del crecimiento, los aranceles nunca superaron el 25%.
Por eso no me parece muy sensato pensar que los mercados podrían olvidar de repente las preocupaciones de los días anteriores y descartar daños significativos al crecimiento y a las ganancias de las empresas estadounidenses. Es cierto que la medida de Trump ha reducido en cierta medida las probabilidades de una recesión importante, pero no las ha eliminado. Y, en cualquier caso, nadie puede descartar una desaceleración del crecimiento.
También hay otro virus que infecta los mercados. Es la falta de confianza en la capacidad de control de Trump. El instinto, que es su único consejero indispensable, le lleva a menudo a no tener en cuenta los efectos de sus caprichos. El secretario del Tesoro, Bessent, el único adulto en la sala de la Casa Blanca, debe haber tenido dificultades para convencerlo de que bajara el ritmo el martes.
Lo logró, pero ¿qué pasará la próxima vez? Un indicador de la falta de confianza en los mercados es el dólar, que está siendo devaluado a gran velocidad y se está devaluando a toda velocidad. Ayer, el tipo de cambio euro-dólar subió de 1,095 a más de 1,12 en un solo día, el mayor aumento diario desde diciembre de 2015. Otro indicador es el precio del oro, que ayer volvió a estar cerca de su máximo histórico y probablemente lo superará de nuevo hoy.
La tercera es la preocupante reducción de la cantidad de bonos del Tesoro a 10 años en las carteras institucionales. En las últimas cuatro sesiones, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años ha subido del 3,87% a un máximo del 4,51%. Fue este salto el que convenció a Trump de detener los aranceles recíprocos más altos durante 90 días. La medida hizo que el rendimiento volviera al 4,32%. Pero ayer volvió a subir hasta el 4,42%.
Es probable que algunas ventas vengan de los chinos, que están descargando deuda estadounidense como represalia por los aranceles, pero hay que decir que los chinos ya se han deshecho de mucha deuda estadounidense, reduciendo a la mitad los bonos del Tesoro que poseen a partir de 2023. Sin embargo, esto no es suficiente para explicar el salto significativo, porque en el mismo período el rendimiento del Bund alemán a 10 años pasó del 2,57% al 2,58% ayer, lo que significa inmovilidad.
Así pues, ayer la Bolsa volvió a mirar atrás al rally de la víspera y, mientras los índices europeos reducían el enorme gap alcista inicial, que siguió al salto americano del miércoles, reduciendo a la mitad el +8% de salto inicial medio al final de la sesión, Wall Street revirtió desde el principio, abriendo un gap bajista y continuando la caída, para cerrar con importantes caídas: -3,46% para el SP500, -4,19% para el Nasdaq100 y -4,27% para los pobres small caps del Russell2000.
Los mercados también deben haber estado muy descontentos con la noticia de que Trump había pedido a la Corte Suprema permiso constitucional para despedir a los altos funcionarios de dos agencias independientes.
Si la Corte Suprema lo permite, la próxima persona en ser despedida podría ser el presidente de la agencia independiente más importante de Estados Unidos, la Reserva Federal. O, al menos, Powell, después de haber demostrado hasta ahora su impermeabilidad a los llamados a bajar las tasas que le han dirigido más Trump reanudó su discurso de manera perentoria, podría tener la espada de Damocles sobre su cabeza con posibles amenazas de despido.
Para un inquilino de la Casa Blanca bastante sensible a la manipulación del mercado para obtener beneficios personales (se le pidió al Congreso que investigara el famoso tuit que invitaba a la gente a enriquecerse poco antes de anunciar la suspensión de los aranceles), poder dirigir también la Reserva Federal sería un verdadero placer.
Pero los mercados no parecen pensar de la misma manera.
Cuando digo que no ha terminado, me refiero a todo este caos, y espero que produzca desastres. Para mí la duda ya no es si, sino cuándo.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
