Si echamos la vista atrás a lo que nos comunicaron las estadísticas económicas y las decisiones y discursos de los bancos centrales que llegaron en verano, encontramos algunas evidencias que, sin embargo, los mercados han evitado acatar o lo han hecho sólo parcialmente .
La primera evidencia es el deterioro generalizado de las condiciones económicas en toda la eurozona, particularmente en Alemania, que es la locomotora industrial de la eurozona. La recesión parece estar entre nosotros y, si continúa como en el pasado, nos esperan tiempos difíciles y toda la cadena de transmisión de sus efectos: despidos, quiebras, empobrecimiento, deterioro de la cohesión social, aumento del déficit público, posibles inversiones especulativas. ataques contra los bonos gubernamentales de países considerados financieramente más débiles.
Esto no es nada nuevo, porque es lo que ya hemos visto en Europa en 2008-2009 y 2012-2013, es decir, cuando llegaron crisis económicas de carácter cíclico. Otra cosa fue la crisis pandémica, que se desarrolló por razones exógenas (Covid) y con un rumbo impuesto por las necesidades sanitarias.
Aunque acostumbrados a estos fenómenos, los políticos y los mercados parecen haber sido cogidos por sorpresa y parecen afrontarlo con la clásica forma de represión inherente al dicho «esta vez es diferente», alternado con «esperemos que me salga con la mía».
No entiendo por qué debería ser diferente esta vez. En todo caso, esta vez hay circunstancias más agravantes. En 2008 la inflación alcanzó un máximo del 4% y cayó a cero en seis meses, llegando incluso a ser negativa a finales de año. En 2012 partió del 3% y en 18 meses bajó de cero.
Ahora la inflación alcanzó el 10,6% en octubre de 2022 y está cayendo, pero después de casi un año sigue en el 5,3%.
Los tipos de interés del BCE en 2008 estaban en el 4,25%, pero se redujeron rápidamente y en cinco meses llegaron al 1%, mientras que en 2012 los tipos oficiales estaban sólo en el 1,50% y todavía se redujeron al 0,50% en unos pocos meses.
Ahora los tipos están en el 4,25% y el BCE se reserva nuevos aumentos para luchar contra la inflación.
Esto significa que las condiciones financieras hoy son mucho más difíciles que en 2008 y 2012. Sería un milagro escapar de una recesión grave.
Sin embargo, las bolsas europeas, después de haber sufrido un aterrizaje suave desde el otoño de 2022 hasta finales de julio pasado, con un repunte de una amplitud y duración poco comunes, en agosto simplemente retrocedieron un poco desde los máximos de julio y ahora están a sólo un puñado de puntos. alejar porcentajes de ese nivel, como si la recesión fuera sólo un mal sueño de verano.
Recordé estos hechos para resaltar que los caminos de los mercados son casi infinitos y lo que parece lógico a veces se refleja tarde en las cotizaciones de las acciones, mientras que otras veces lo que parece ilusorio se descuenta de antemano.
En otras palabras, no es la realidad la que acaba en los precios, sino la percepción del futuro obtenida a través del estado de ánimo reinante en los mercados.
Los mercados todavía no creen que los bancos centrales aceptarán la recesión sin reducir significativamente las tasas, incluso si eso es lo que escuchan decir a los representantes de los bancos centrales en sus discursos públicos casi diarios.
Los mercados siguen creyendo que los beneficios nunca dejarán de superar las previsiones de los analistas, porque la inteligencia artificial podrá satisfacer todos los caprichos de su amo, como el genio de la lámpara de Aladino.
Luego, cuando se den cuenta de que estaban equivocados, tal vez colapsen. Mientras tanto, sin embargo, podrían incluso volver a máximos históricos (los estadounidenses, que están más cerca de ellos)
Ayer el rebote continuó tanto en Europa, con un poco de estabilización tras el estallido inicial (Eurostoxx50 +0,4%), pero fue sobre todo Wall Street el que brilló, ampliando en gran medida su recuperación desde los mínimos de la semana pasada. Tesla dictó la línea, con un aumento de dos dígitos después de un informe de Morgan Stanley que la elogiaba y predecía un aumento del valor de la empresa de 600 mil millones de dólares gracias a las maravillas de su supercomputadora Dojo.
Así, el índice Nasdaq100 alcanzó el +1,19% y el SP500 también subió sin dudarlo (+0,67%) para situarse por encima de la media móvil de 50 sesiones. El próximo objetivo parece ser el máximo del 1 de septiembre de 4.541.
Si mañana la inflación estadounidense hace el regalo de no aumentar demasiado y la inflación subyacente se desacelera aún más, las apuestas a una Reserva Federal benigna también podrían ayudar a superar ese obstáculo.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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