La semana que finalizó estuvo sin duda llena de acontecimientos, con un cambio de aires, que esta semana, que comienza hoy, podría revertirse aún más.
Presentamos por orden y de forma resumida la fotografía de la semana pasada. Comenzó con la caída de los mercados tanto en acciones como en bonos. Parecía descartar la hipótesis que ha sido repetidamente eliminada de una FED casi seguramente inclinada a endurecer aún más su agresividad monetaria en la reunión del FOMC del próximo 22 de marzo. A mitad de semana, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense con vencimiento a un año había superado el 5,25 % y el de dos años superaba el 5,08 %, mientras que la probabilidad de que la FED suba tipos en 50 puntos básicos en su próxima reunión fue muy preponderante. Todo ello debido a una economía estadounidense considerada por casi todos los observadores como muy robusta ya una inflación que volvió viscosa en febrero y no tendía a caer.
Pero a partir de las primeras señales del jueves, y con la explosión del viernes, irrumpió en los escenarios la quiebra del Silicon Valley Bank, que anuló por completo la visión dominante y colocó a la FED frente al dilema: combatir la inflación drenando aún más la liquidez. con el riesgo de desencadenar el contagio, o prevenir una crisis bancaria sistémica deteniendo la subida de tipos y volviendo a dotar de liquidez a un sistema sacudido por la avalancha de depositantes a las sucursales del SVB.
El mercado de bonos de EE. UU. reaccionó instintiva y emocionalmente con una caída en los rendimientos, que en la noche del viernes volvieron a 4,87% en el vencimiento anual y a 4,58% en el período de dos años.
Un descalabro que descartó un cambio de estrategia por parte de la FED para evitar contagios. Una FED que detenga la subida de tipos de forma inmediata o casi inmediata y empiece a desembolsar liquidez de nuevo muy pronto, como hizo en septiembre de 2019, sin explicar por qué (lo entendimos en retrospectiva, cuando se declaró la pandemia unos meses después).
Las probabilidades de una subida desde los 50 puntos básicos el 22 de marzo prácticamente han desaparecido y por ahora el mercado ha vuelto a esperar una subida de 25 puntos básicos, pero con perspectivas de un stop muy cercano, como se hipotetizó a principios de febrero. antes de eso se tenía en cuenta la rigidez de la inflación.
He escrito y dicho una y otra vez en el pasado que la Fed continuaría endureciendo las condiciones crediticias hasta que algo sistémico colapsara.
Pues la dramática corrida en los bancos de SVB y una situación que recordó a muchos los días de septiembre de 2008 de la quiebra de Lehman Brothers, pues los mercados crearon el evento capaz de dar un giro a la terquedad de la Fed.
La Bolsa, que ya había sentido el golpe de la subida de las rentabilidades a principios de semana, volvió a caer este jueves y viernes arrastrada por el desplome bancario y acumuló un -4,55% de déficit semanal en EEUU en el SP500 (cosas desde septiembre del año pasado) y una caída del -8% en el índice Russell2000 de pequeña capitalización, que serían las principales víctimas sacrificiales de una crisis bancaria sistémica.
Obviamente, Europa quedó atrapada en el estallido de la burbuja de EE. UU., pero los mercados en Europa siguen viendo lo mejor de todos los mundos, por lo que la caída del Eurostoxx50 se ha limitado a un leve -1,52 % semanal y la situación del gráfico sigue siendo lateral y cercana al máximos del período.
Pero todo lo malo le viene a la plata, porque el hecho de que el default de SV Bank se produjera un viernes hizo posible reunir a muchos médicos junto a su cama. Empezando por los downplayers, quienes señalaron que este banco no es comparable con Lehman Brothers en 2008. Además, esta vez el sistema bancario estadounidense es mucho más sólido que entonces (pero recuerdo que ya entonces el sistema bancario estadounidense fue declarado por la FED El presidente Bernanke muy sólido y capaz de superar la crisis sin mayores dificultades… luego quebraron 2.000 bancos).
Además, se buscan compradores para algunas secciones del banco y el gobierno ha levantado el bloqueo sobre la disponibilidad de fondos superiores a $250.000, garantizando efectivamente su solvencia con el fondo interbancario FDIC, al que se le ha dado la patata caliente.
Así que esperemos que todas estas garantías de hoy eviten el pánico, el contagio y un baño de sangre en Wall Street.
Por lo tanto, hoy es posible un rebote, porque el fin de semana ayudó a preparar algunas contramedidas y tratar de tranquilizar la confianza del mercado. Pero habrá que esperar a lo que hará la FED, que hoy celebrará una reunión extraordinaria a puerta cerrada.
La situación empieza a parecerse mucho a lo que vimos en el bienio 2007-2008. Tendremos la oportunidad de volver a hablar de ello en los próximos días y, me temo, también en las próximas semanas y meses.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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