La hipótesis post-euforia

Publicado el: 28/12/23 10:13 AM

Curva de equidad constante.

 
Los mercados siguen teniendo un desempeño superior y esperan, ahora parece claro, mucho más tiempo del que la FED realmente querrá hacer para reducir las tasas de interés.
 
La economía evitó la recesión en 2023, la bolsa está en máximos históricos, tras el sensacional repunte que comenzó el 30 de octubre.
 
Las previsiones a corto plazo apuntan a precios de las acciones aún más altos, ante una reducción de tipos prevista para marzo, o en los primeros cinco meses de 2024.
 
Obviamente, la inflación juega un papel fundamental en las decisiones de la Reserva Federal.
 
Sin embargo, no sería nada improbable que la inflación repunte o se mantenga estacionaria, muy por encima del objetivo del 2%, con una caída, por tanto, más lenta de lo esperado.
 
La inflación de los bienes físicos tiene una alta correlación con el Baltic Dry Index, el índice que mide los costos del transporte y el flete marítimo.
 
A pesar de caer desde máximos recientes, cotiza alrededor de 2100 y los mínimos de 2023 fueron 550.
 
Esto puede considerarse un indicador adelantado de la inflación y, como tal, podría presagiar una fase de mayor dificultad para reducir la inflación misma.
 
La inflación de servicios parece tener una mayor tendencia a la baja, pero si la inflación de bienes no tiende a bajar, será muy probable que corra la misma suerte.
 
Además, es posible que veamos un aumento de las materias primas en los primeros meses de 2024, y esto no facilitará la caída de la inflación.
 
Si el escenario fuera el descrito anteriormente, la consecuencia sería un retraso en el recorte de tipos de la FED: esto significa que lo que el mercado prevé para la primera mitad del año podría provocar una fuerte decepción.
 
El mercado está descontando que las tasas caerán al 4,6% en junio y al 3,85% en diciembre.
 
Si la inflación se mantiene estacionaria en torno al 3%, el recorte de tipos se retrasará, alineándose, además, con lo anunciado por la FED: anuncios que el mercado consideró poco creíbles.
 
Si las tasas se mantienen altas por más tiempo, la economía tenderá a desacelerarse desde sus máximos de 2023.
 
Un indicador importante será la tasa de desempleo y, como indicador adelantado, las solicitudes de prestaciones, que actualmente están creciendo.
 
Si el desempleo supera el 4%, será un importante indicio de que habrá mayores preocupaciones con respecto al aterrizaje suave.
 
En las últimas semanas, los mercados bursátiles se han beneficiado de la disminución de los diferenciales de crédito y, por tanto, de las mayores expectativas de precio/beneficio.
 
De nuevo en la hipótesis no del todo optimista de la que hablamos anteriormente, si esto se confirmara, los beneficios no crecerían en 2024 como esperan actualmente los mercados: también podría suceder que las estimaciones actuales se encuentren en un pico destinado a disminuir a lo largo de 2024.
 
Suponiendo un crecimiento de alrededor de la mitad en 2024 en comparación con 2023, los diferenciales de crédito se estrecharían, lo que llevaría a condiciones financieras más estrictas de lo esperado y a una disminución de las estimaciones de precio/beneficio.
 
Para definir un objetivo de descenso para el S&P500, sería necesario conocer el pico máximo de 2024: algo, por el momento, bastante difícil de predecir debido a la subida vertical, que se produjo sin oleadas significativas de impulso y retroceso alternos.
 
Si queremos asumir el valor de 5060 como el final de la actual ola alcista y si también queremos asumir que este es el máximo de 2024, un retorno del S&P500 a los valores de finales de octubre de 2023 sería una hipótesis nada improbable.
 
Pero acumular hipótesis sobre hipótesis significa multiplicar la posibilidad de error.
 
Además, el escenario descrito correspondería al resultado normal de un claro exceso de euforia temporal, probablemente destinado a durar hasta los primeros meses de 2024, mientras el mercado siga sin creer a la FED.

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Maurizio Monti 

Editor

Instituto Español de la Bolsa

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