La inflación no va a ser transitoria: el análisis y prespectivas para el 2022

Publicado el: 2/02/22 5:24 PM

A continuación le presentamos la carta trimestral de Cobas Asset Management del último periodo de 2021: 

Principales conclusiones

En el cuarto trimestre los fondos han continuado con la evolución positiva de los trimestres anteriores, dando lugar en el año 2021 a una revalorización del +34,5% en la Cartera Internacional y del +20,9% en la Cartera Ibérica, ambas por encima de sus índices de referencia.

Sin embargo, los resultados no cumplen con las expectativas de la gestora. “No estamos satisfechos y creemos que todavía queda camino por recorrer hasta alcanzar el valor objetivo de nuestros fondos, que sigue estando un 100% por encima del valor liquidativo”, afirman en la carta dirigida a partícipes. “La paciencia dará sus frutos y esperamos que esto ocurra más pronto que tarde, conforme las tesis de inversión de nuestras compañías siguen avanzando en la dirección correcta”, añaden.

La inflación no va a ser transitoria

Los vientos de cambio en los mercados, provocados por una inflación que se convierte en un problema de tipo estructural y no temporal como anunciado por los bancos centrales a comienzos de 2021, empujan la tímida rotación desde las empresas de crecimientos (‘Growth’) a las empresas de valor (‘value’) iniciada a finales de 2020 con las vacunas del Covid.

En un contexto de nuevo consenso sobre una inflación que no va a desaparecer en el corto plazo, muchos bancos centrales han subido los tipos de interés y otros están planeando subidas durante 2022 para tratar de frenar el incremento de los precios. Este incremento ha alcanzado los niveles más altos vistos durante los últimos 40 años, con una inflación del 7% en E.E.U.U. en diciembre, del 5,7% en Alemania, del 5,4% en Reino Unido y del 6,5% en España.

Según Cobas Asset Management, la inyección muy grande de dinero de nueva creación en la economía mundial produce antes o después una subida generalizada de los precios.

“Pensamos que existe una razón principal que ha dado lugar a la situación actual: el crecimiento de la oferta monetaria a nivel global, es decir, la cantidad de dinero total en la economía. La causa de este incremento se debe a las políticas monetarias excesivamente laxas que los bancos centrales han desarrollado desde la crisis económica del año 2009, y que se han agravado con el surgimiento de la pandemia”, explican.

«Parece inevitable que conforme suben los precios de los bienes y servicios básicos, como los alimentos o la electricidad, las empresas tengan que incrementar los salarios de sus trabajadores para hacer frente a un coste de vida más alto. Cuando esto ocurre, luego es muy difícil volver a bajar los salarios, por lo que los costes de las empresas se incrementan de forma estructural y esto tiende a trasladarse a los precios de los productos y servicios”, añaden.

Todo apunta a que el incremento de la inflación se debe al aumento de los precios de la energía y que, cuando los precios del gas, el petróleo y la electricidad se normalicen entonces la inflación bajará. «Pero no creemos que los precios de la energía vayan a caer en el corto plazo. Si el precio del gas, el petróleo o el carbón se mantienen altos, se genera un incremento de los costes que se extiende a lo largo de toda la industria”, concluyen. 

Relación entre la inflación y el ‘value’

En un entorno inflacionario recomiendan invertir en acciones de compañías. Dentro de las acciones, creen que son más atractivos los buenos negocios que generan flujos de caja hoy, y que cotizan a un descuento respecto a su valor estimado real, es decir, las compañías ‘value’.

«En un periodo inflacionario los beneficios futuros pierden valor frente a los beneficios presentes, aumentando el atractivo de las compañías de valor frente a las de crecimiento. Históricamente y, por norma general, en periodos inflacionarios las acciones ‘value’ han tenido un buen comportamiento’, explican.

CARTERAS

La protección de las carteras de Cobas Asset Management se concentra en tres grandes grupos de compañías:

– el sector de materias primas y la energía que tienen una cobertura natural frente a la inflación, ya que el producto o servicio vendido tiende a ajustarse automáticamente con el incremente de los precios.

– las compañías con capacidad para trasladar la inflación a sus clientes, ya sea porque gozan de ventajas competitivas, o bien porque están protegidos por contratos, total o parcialmente.

– los negocios defensivos que deberían comportarse bien casi en cualquier tipo de escenario económico.

Posicionamiento en la Cartera Internacional

– materias primas, energía: 17% peso en cartera

– traslado de la inflación: 50% peso en cartera

– defensivas: 10% peso en cartera

Posicionamiento en la Cartera Ibérica

– materias primas, energía: 23% peso en cartera

– traslado de la inflación: 45% peso en cartera

– defensivas: 15% peso en cartera


Principales cambios en carteras

Cartera Internacional: pocos cambios en lo que se refiere a entradas y salidas. Salen por completo de Teekay LNGSOL Spa y de OCI, que en septiembre tenían un peso conjunto por debajo del 6% y han entrado en:

Equinox Gold, minera de oro.

Energean, productora de petróleo y gas.

TGS ASA, proveedor de información geológica para la industria de petróleo y gas.

VTech, productor de ordenadores y juguetes educativos para niños y aparatos para telefonía fija.

AVIO Spa, ingeniería de propulsión espacial.

Todas estas compañías a cierre de diciembre tienen un peso conjunto ligeramente superior al 5%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido: por el lado de las compras Curry´s (ex Dixons) y Babcock International, mientras que por el lado de las ventas Maire Tecnimont y OVS.

Durante el cuarto trimestre han incrementado el valor objetivo de la Cartera Internacional en un 3%, hasta los 198€/participación, lo que implica que el potencial de revalorización se sitúa en 131%.

Cartera Ibérica: pocos cambios en lo que se refiere a entradas y salidas en cartera. Han salido por completo de Corp. Fin. AlbaMota Engil y Global Dominion que a cierre de septiembre tenían un peso conjunto cercano al 3% y han entrado en ENCECAFMediaset EspañaAlmirall Catalana Occidente, todas ellas son viejas conocidas de Cobas AM que a cierre de diciembre tenían un peso conjunto ligeramente superior al 6%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido: por el lado de las compras Elecnor e Inmobiliaria del Sur, mientras que por el lado de las ventas Atalaya e Indra.

Durante el último trimestre aumentaron cerca del 3% el valor objetivo de la Cartera Ibérica, hasta los 217€/participación, debido a lo cual el potencial de revalorización se sitúa en 127%.

Cartera Grandes Compañías: poca rotación en el cuarto trimestre. Han salido de Mapfre y Teekay LNG que a finales de septiembre tenían un peso conjunto ligeramente por debajo del 4% y han entrado en:

Bayer AG, farmacéutica.

Lyondellbasell, una de las mayores empresas de plásticos, productos químicos y refinación del mundo.

Wilhelmsen Holding, líder mundial en el transporte marítimo de coches y de vehiculos pesados.

Todas estas compañías a cierre de diciembre tienen un peso conjunto cercano al 4%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido: por el lado de las compras Samsung C&T y Golar, mientras que por el lado de las ventas Maire Tecnimont Inpex.

Durante el trimestre, el valor objetivo de la Cartera Grandes Compañías se ha incrementado en un 4% con lo que se sitúa en los 188€/participación, lo que representa potencial de revalorización de 128%.

Rentabilidad de las carteras

Cartera Internacional:  Durante el cuarto trimestre de 2021, la cartera ha obtenido una rentabilidad del -1,5% frente a una rentabilidad del +7,7% de su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Net. El resultado global del año 2021 en el fondo Cobas Internacional FI es de una rentabilidad del +34,5% frente a una rentabilidad del índice de referencia del +25,1%. Desde que el fondo Cobas Internacional FI comenzó a invertir en renta variable a mediados de marzo de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -14,4%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +44,5% para el mismo período.

Cartera Ibérica: La evolución del valor liquidativo durante el cuarto trimestre del 2021 ha sido de +0,5%, frente al +0,8% de su índice de referencia. El resultado global del año 2021 en el fondo Cobas Iberia FI es de una rentabilidad del +20,9% frente a una rentabilidad del índice de referencia del +12,0%. Si alargamos el periodo de comparación desde que empezamos a invertir en renta variable hasta el cierre de diciembre de 2021, ha obtenido una rentabilidad del -4,4%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +13,9% para el mismo período.

Cartera Grandes Compañías: durante el último trimestre ha registrado una rentabilidad de -1,8% frente al +9,8% del índice de referencia, el MSCI World Net. El resultado global del año 2021 en el fondo Cobas Grandes Compañías FI es de una rentabilidad del +23,6% frente a una rentabilidad del índice de referencia del +31,1%. Desde que el fondo Cobas Grandes Compañías FI empezó a invertir en renta variable a principios de abril de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -17,5%. En ese periodo el índice de referencia se apreció un +76,7%.

Para terminar, la gestora de Francisco García Paramés destaca en su documento trimestral las siguientes iniciativas lanzadas en 2021:

– el Plan de Empleo Cobas 100 de Cobas Pensiones con una comisión de 1% que pone a disposición de las empresas un producto de planificación financiera con visión de largo plazo, basado en la inversion a través de la renta variables desde un enfoque de Inversión en Valor, con el objetivo de que éstas puedan colaborar con sus empleados en su búsqueda del objetivo de disponer un capital o renta en el momento de la jubilación. Además, junto con Value School, ofrece formación gratuita en educación financiera para sus empleados.

– Brainvestor, la app gratuita de formación en psicología financiera que tiene como objetivo acompañar a los inversores en sus diferentes etapas de vida para ayudarles a desarrollar el autoconocimiento necesario para mejorar sus habilidades de toma de decisiones de inversión.


Los puntos de pivote brindan un vistazo a los posibles niveles futuros de soporte y resistencia en el mercado. Estos pueden ser especialmente útiles para los traders como un indicador principal para saber dónde podría girar o consolidarse el precio. También se pueden utilizar como niveles de stop-loss o take-profit. Al igual que con todos los indicadores, no deben usarse como la única cosa en la que basa sus operaciones. Deben usarse además de otras formas de análisis u otros indicadores técnicos. Aprende con un profesional como utilizar los puntos pivotes para captar los puntos de entrada rentables. ¡No te lo pierdas! INSCRÍBETE