El año 2022 pasará a la historia por múltiples motivos, y que en cuanto a mercados se refiere va a registrar uno de los peores datos de rentabilidad, afectando además a casi todas las clases de activos. Por poner un ejemplo, en los últimos 150 años, los mercados de renta fija y variable en Estados Unidos solo habían presentado rentabilidades negativas al mismo tiempo en una decena de ocasiones, pero tan solo en una ocasión (1931), dicha rentabilidad conjunta fue peor que la que hemos visto (y sufrido) en 2022.
El origen de una situación de mercado tan inusual lo encontramos en otro hecho aún más extraño como ha sido la pandemia que vivimos desde principios de 2020. Los múltiples confinamientos y cierres de fábricas produjeron una reducción en la oferta de bienes y servicios sin precedentes hasta bien entrado 2021, mientras que, por el lado de la demanda, la población no pudo consumir dichos bienes y servicios al no tener libertad de movimientos y sufrir numerosas restricciones. Este último punto trajo como consecuencia dos aspectos relevantes: generó mucho ahorro y sobre todo generó un potente apetito consumidor. En el momento en el que los diferentes países fueron relajando estas restricciones, los consumidores comenzaron a demandar muchos bienes y servicios, que como hemos comentado contaban con una oferta reducida, lo que provocó que apareciese en escena una de las palabras más repetidas en 2022, “inflación”.
Por su parte, los principales bancos centrales que hasta comienzos de 2022 insistían en utilizar la expresión “inflación transitoria”, alegando que el aumento de precios era algo temporal, finalmente dieron su brazo a torcer y comenzaron a subir tipos de interés con una velocidad e intensidad, nuevamente sin precedentes, hecho que ha tenido un efecto muy negativo en los mercados. Esta subida provocó de manera directa una caída muy rápida y vertical de los mercados de renta fija, incidiendo sobre todo en duraciones largas. La renta variable se vio afectada de dos maneras: por un lado, mayores tipos inciden directamente en una menor valoración de las empresas (estas se valoran por descuento de beneficios futuros; al descontar a una mayor tasa, la valoración es inferior), por otro, si la subida de tipos enfría demasiado la economía, las compañías verán perjudicados sus beneficios (menores ingresos junto con un mayor coste de financiación), por lo que su valoración también caerá.
De cara a 2023, son varios los puntos que probablemente determinarán la evolución de los mercados:
• Evolución de los datos de inflación a nivel global: de cómo evolucionen en los próximos meses dependerán las decisiones de los bancos centrales en cuanto a tipos de interés.
• Crecimiento económico: directamente relacionado con el punto anterior, será importante ver hasta qué punto se enfría la economía global, pues no es lo mismo vivir una recesión suave y temporal que entrar en una fase de deterioro económico más duradera.
• Evolución de la pandemia y de la política COVID cero en China: aunque en el mundo occidental las restricciones y confinamientos relacionados con el COVID parecen cosa del pasado, en China acaban de pasar de una política de tolerancia cero a una relajación importante de las medidas sin haber hecho una preparación específica
(poca tasa de vacunación con vacunas poco eficientes, sistema de salud desbordado…). La velocidad, profundidad y capacidad de reacción ante esta nueva situación marcará gran parte del futuro económico global, al ser China un productor y consumidor muy relevante a nivel internacional.
• Conflicto bélico en Ucrania: más allá del drama humano que se está viviendo allí, el conflicto está teniendo repercusiones para todo el mundo a nivel económico (especialmente para Europa), elevando el precio de las materias primas y de la energía principalmente.
Desde Portocolom, ante la incertidumbre que ya percibíamos a finales de 2021, hemos tratado de posicionar nuestras carteras de la manera más defensiva posible, de cara a poder capear el temporal durante el ejercicio 2022, e ir construyendo las bases de una cartera sólida con vistas a la posible recuperación de mercados que veremos a partir de 2023. Para ello hemos aplicado diferentes medidas: reducción drástica de la exposición a mercados de renta variable (especialmente en el momento que estalló el conflicto bélico), reducción de los vencimientos(y por tanto de duraciones) de los bonos existentes en cartera, o inversión en renta fija de la mayor calidad crediticia posible, entre otras.
En el último trimestre y de manera muy progresiva, hemos ido aumentando tanto nuestra exposición a renta variable como la duración de las carteras de renta fija, pero mantenemos todavía un punto de cautela, pues los niveles de inflación, aunque últimamente presentan cifras tranquilizadoras, no terminan de estar controlados, y por tanto no conocemos con seguridad hasta donde llegará el enfriamiento económico global.
Y para terminar nos despedimos de 2022 con la esperanza que 2023 cambie el curso de esta década que, entre pandemias, guerras, fenómenos meteorológicos, tensiones políticas globales y locales, mercados financieros convulsos y otras tantas cosas más, no ha empezado con buen pie. En nuestra mano, y dentro de nuestras capacidades, está hacer lo posible para reconducir estos años 20. Que mejor cita que esta de Ghandi para despedir el año: “Lo más atroz de las cosas malas de la gente mala es el silencio de la gente buena”.
Este escrito fue realizado en su totalidad por el equipo de Portocolom AV
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