Los que me siguen desde hace algún tiempo hoy escucharán repetidos conceptos que no son nuevos, pero que uso cíclicamente para explicar lo que nos comunican los mercados. Esto se debe a que, a pesar del paso del tiempo, los avances tecnológicos y las habilidades creativas emprendedoras nos permiten hoy obtener o diseñar cosas que hace tan solo unos años ni siquiera podíamos imaginar, la emoción humana siempre actúa con los mismos mecanismos. Y, en ciertos momentos, en los mercados es la emoción masiva la que toma la delantera y decide la dirección de los mercados.
En los muchos años de comentarios diarios, he repetido muchas docenas de veces que los mercados siempre hacen lo que quieren. No solo. Lo hacen cuando quieren, como quieren … y no nos envían mensajes de texto para advertirnos. Esto sucede porque el mecanismo por el cual se forman los precios es el más democrático que se pueda imaginar. Se llama ley de la oferta y la demanda, según la cual si el volumen de los compradores aumenta más que el de los vendedores, los precios suben, mientras que lo contrario hace que bajen. En última instancia, esto es lo único que determina las fluctuaciones del mercado.
Es un mecanismo muy similar al del voto, que en las democracias se utiliza para determinar los resultados electorales y la aprobación de leyes.
Es un sistema sencillo pero muy delicado, ya que, como hemos visto varias veces en la historia de la humanidad, permite la posibilidad de que prevalezcan las fuerzas que podrían destruirlo. Muchas dictaduras surgen por la toma del poder gracias al método democrático y lo desmantelan después de usarlo para ingresar a la sala de control.
Sin embargo, como decía Churchill en uno de sus famosos aforismos: «la democracia es la peor forma de gobierno, salvo todas aquellas otras formas que se han probado hasta ahora».
Creo que lo mismo puede decirse del mecanismo mediante el cual se forman los precios de mercado. Tiene sus defectos, pero no conocemos nada mejor.
En consecuencia, los precios de los mercados financieros son la única forma casi siempre satisfactoria que tenemos de medir de manera eficiente la percepción de futuro por parte de la masa de operadores.
Evidentemente, la percepción del futuro está enormemente condicionada por el estado de ánimo emocional de la masa, lo que de una manera un poco más cruda podemos llamar «estado de ánimo». El estado de ánimo de la masa, como el individual, expresa la confianza de los operadores sobre el futuro. Tiene una tendencia cíclica, a través de la alternancia de fases opuestas de optimismo y pesimismo. El movimiento de alternancia emocional puede ocurrir de forma paulatina y lenta, cuando no parte de situaciones extremas.
Cuando, por el contrario, la inversión emocional se produce en niveles muy altos de optimismo («euforia») o en niveles excesivos de pesimismo («depresión»), el movimiento de inundación puede ser traumático y rápido.
A este fenómeno lo llamamos “volatilidad” y lo medimos estadísticamente de varias formas. La más utilizada es la desviación de los valores de su promedio. Una medida particular de volatilidad es bien conocida: el Vix, que a su vez se ha convertido en un instrumento derivado financiero que puede negociarse en el mercado de derivados CBOE de Chicago. El Vix mide la volatilidad implícita que se incorpora a los precios de las opciones en el índice SP500. Por tanto, mide el miedo a una baja a través de la cantidad que paga el mercado para protegerse con la opción. Cuando la población inversora se encuentra en una situación eufórica, se vuelve muy confiada y no ve ningún peligro en el horizonte. Por tanto, el Vix tiende a asumir valores muy bajos. Por otro lado, cuando el mercado está deprimido y presa del pesimismo, el Vix tiende a asumir valores elevados.
Cualquiera que haya leído los comentarios de los últimos días se habrá dado cuenta de que he comentado repetidamente la incapacidad de los índices estadounidenses para revertir. Cualquier pequeña falla se compró de inmediato y los índices regresaron regularmente para mejorar los máximos históricos.
Al parecer, nada sugirió un cambio de humor. Sin embargo, como ocurre con los terremotos, a veces aparecen señales de advertencia que son campanas de alarma.
Ayer por la mañana señalé la dificultad de los últimos días para mantener el ritmo alcista iniciado desde principios de noviembre y la formación de divergencias de comportamiento entre el índice SP500 y los indicadores de fortaleza direccional. Hace unos días advertí de la pérdida de unidad en la subida, con los índices europeos corrigiendo mientras que los estadounidenses parecían querer continuar el rally.
Antes de eso había notado la extrañeza del mercado, en comparación con su comportamiento normal, que también castigó a muchas empresas que reportaron resultados trimestrales mejores de lo esperado.
Estos son 3 indicios de un posible cambio de humor. Y … como dice Agata Christie: “Una pista es solo una pista. Dos pistas son una coincidencia. Tres pistas son la prueba ”.
Ayer llegó el cambio de humor. El índice SP500 repitió el mal inicio de sesión que había mostrado el pasado lunes, con un violento deslizamiento. El lunes, sin embargo, los refuerzos habían llegado inmediatamente en una hora y el mercado había producido una fuerte recuperación, que culminó con el retorno cerca de los máximos históricos. Ayer, sin embargo, el rebote, aunque intentado, encalló en los valores al inicio de la sesión y dejó espacio para una segunda fuerte ola bajista que incluso violó los mínimos del soporte construido el 15 de enero (3.749) con el índice. se redujo a 3.732. Un rebote de la última media hora logró devolverlo al soporte y decretó el cierre en 3.750, con la mayor pérdida diaria (-2,57%) desde finales de octubre de 2020.
La euforia que duró casi 3 meses fue así cancelada ayer. Esa corrección de los excesos que esperábamos hace unas semanas parece haberse manifestado con la larga vela negra de ayer. El invencible Nasdaq100 también se vio abrumado (-2,8%) a pesar de las emocionantes expectativas trimestrales para 3 de sus reinas (Apple, Facebook y Tesla). Con los mercados cerrados, llegaron los informes trimestrales. Muy buenos los de Apple y Facebook, pero Tesla presentó cuentas peores de lo esperado y quizás hoy sea descargado por algunos de los adoradores de Elon Musk.
Para aquellos que quieran una medida del miedo que ayer ha vuelto a flotar sobre los mercados, aquí está el Vix. El martes por la noche cerró a las 23.02, ligeramente por encima de las 20, que se alcanzó en noviembre, durante el fuerte impulso electoral alcista, y se acercó varias veces durante la segunda fase del rally, en los meses de diciembre y enero. Anoche, al cierre de los mercados estadounidenses valía 37,21. ¡¡Una variación del + 61,6% en una sola sesión !!
¿Ha comenzado el colapso?
De ninguna manera. Las acciones todavía recorrerán un largo camino. Pero no puedes subir al cielo sin detenerte un momento a digerir.
Esta es la solución que estábamos esperando. No creo que dure mucho, ni que haga que los mercados bajen tanto. Mientras tanto, el objetivo mínimo se logró en solo un día. Ahora revisemos las posibles extensiones. El primero es de las partes de 3.700, donde pasa la media móvil de 50 sesiones, lo que debería favorecer un intento de rebote. El segundo está en 3.630, donde hay soportes importantes y el nivel de retroceso de Fibonacci del 38.2% de todo el rally de noviembre a enero.
Sin embargo, dará una lección de realismo a quienes se entreguen al optimismo fácil durante meses y servirá para limpiar el mercado de locura durante un tiempo.
Ayer vimos otro sensacional, pero ya no tengo espacio para contarlo. Posponemos la historia para mañana.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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