Durante las últimas semanas, el mercado del petróleo ha pasado de descontar un escenario de interrupción severa del suministro global a comenzar a valorar una posible normalización de los flujos energéticos.
Sin embargo, la pregunta relevante no es si el petróleo está bajando, sino qué significa realmente la palabra «normalización» y cuánto riesgo geopolítico sigue incorporado en el precio.
La reciente caída del Brent desde niveles cercanos a los 100 dólares hasta la zona de los 90 dólares refleja que el mercado ha empezado a descontar la posibilidad de un acuerdo de paz que permita la reapertura efectiva del Estrecho de Ormuz.
No obstante, incluso si dicho acuerdo se materializa, sería un error asumir que los precios volverán inmediatamente a los niveles previos al conflicto.
La clave está en entender qué parte del precio actual representa fundamentos y qué parte representa una prima de riesgo.
La primera señal de normalización: la reunificación de los mercados regionales
Uno de los fenómenos más interesantes observados durante la crisis fue la fragmentación temporal de los mercados petroleros regionales.
En condiciones normales, los principales benchmarks mundiales, Brent, WTI y Dubai Crude, mantienen una relación relativamente estable debido a los mecanismos de arbitraje global.
Sin embargo, cuando el conflicto provocó el cierre del Estrecho de Ormuz, el petróleo de referencia para Asia (Dubai Crude) comenzó a cotizar con una prima extraordinaria.
Para los traders, este desacoplamiento representó una clara señal de estrés logístico y miedo extremo.
Lo relevante es que ese diferencial ha desaparecido progresivamente.
La convergencia entre los distintos benchmarks indica que las cadenas de suministro están recuperando funcionalidad y que los participantes del mercado vuelven a confiar en la capacidad del sistema para redistribuir crudo entre regiones.
Desde una perspectiva cuantitativa, este es uno de los indicadores más sólidos de normalización porque refleja comportamientos reales de flujo físico, no simples expectativas financieras.
El mercado físico ya no está gritando escasez
Otro fenómeno que merece atención fue la enorme divergencia entre los precios spot y los precios futuros durante las primeras semanas del conflicto.
En los momentos de máxima tensión, el petróleo físico llegó a cotizar muy por encima de los contratos de futuros.
El consenso general asumía que los futuros terminarían subiendo para alcanzar al mercado spot. Sin embargo, ocurrió exactamente lo contrario.
Los precios físicos comenzaron a caer.
Este detalle es extremadamente importante para los traders.
Cuando un shock de oferta es verdaderamente estructural, normalmente observamos que el mercado físico mantiene primas elevadas durante largos periodos.
Cuando esas primas desaparecen rápidamente, suele indicar que el mercado percibe el problema como temporal.
La convergencia entre spot y futuros sugiere que gran parte del miedo inicial estaba relacionado con interrupciones inmediatas de suministro más que con una destrucción permanente de capacidad productiva.
Para quienes operan spreads, calendar spreads o estrategias basadas en curvas de futuros, este comportamiento es una evidencia clara de que la fase más aguda de la crisis probablemente ya ha quedado atrás.
¿Cuánta prima de riesgo debería seguir cotizando el petróleo?
Aquí aparece la cuestión más interesante para los operadores.
Incluso si se firma un acuerdo de paz, sería ingenuo pensar que el riesgo desaparece por completo.
El Estrecho de Ormuz sigue siendo el punto más importante del planeta para el transporte marítimo de petróleo. Aproximadamente una quinta parte del suministro mundial pasa por esta vía.
Además, la posibilidad de acciones aisladas por parte de actores regionales, sabotajes o ataques a embarcaciones comerciales seguirá existiendo durante bastante tiempo.
Por tanto, una parte de la prima geopolítica debe permanecer incorporada en el precio.
La pregunta es cuánto.
Una forma útil de abordarlo consiste en comparar la reacción actual con la observada tras la invasión rusa de Ucrania en 2022.
Si tomamos esa referencia histórica, el movimiento alcista del Brent durante la crisis actual llegó a ser desproporcionadamente superior respecto a la importancia relativa de ambos eventos para el suministro global.
Dicho de otro modo: el mercado podría haber sobreestimado inicialmente el riesgo.
Actualmente, el Brent sigue cotizando aproximadamente al doble del incremento observado en una fase equivalente del conflicto ruso-ucraniano.
Si el escenario base pasa a ser una reapertura parcial o total de Ormuz, existe margen para que parte de esa prima siga desapareciendo.
Desde este punto de vista, un objetivo en torno a los 85 dólares por barril resulta perfectamente razonable.
No implicaría un retorno a la situación previa al conflicto, sino simplemente una reducción adicional del componente emocional y especulativo del precio.
El mensaje que envía la gasolina
La gasolina suele actuar como un excelente indicador adelantado del impacto económico de los movimientos del crudo.
Históricamente existe una correlación bastante estrecha entre el precio del Brent y el precio medio de la gasolina en Estados Unidos.
Si el Brent continúa descendiendo hacia la zona de 85 dólares, es probable que los precios en las estaciones de servicio vuelvan gradualmente hacia niveles cercanos a los 4 dólares por galón.
La transmisión no es instantánea.
Normalmente existe un retraso de varias semanas debido a inventarios, procesos de refinado y contratos de distribución.
Sin embargo, desde una perspectiva macroeconómica, la caída del precio de la gasolina tendría implicaciones relevantes:
- Menor presión inflacionaria.
- Mayor confianza del consumidor.
- Menor presión sobre los bancos centrales.
- Mejora de las expectativas de crecimiento.
Por ello, los traders no deberían analizar el petróleo únicamente como una materia prima, sino como una variable central dentro del ecosistema macro global.
¿Normalización a la vista?
Las señales de normalización ya están presentes en varios frentes del mercado energético.
La reunificación de los mercados regionales, la convergencia entre precios físicos y financieros y la desaparición progresiva del pánico inicial sugieren que el sistema está recuperando equilibrio.
Eso no significa que el riesgo haya desaparecido.
La realidad es que el mercado seguirá exigiendo una prima geopolítica mientras el Estrecho de Ormuz continúe siendo vulnerable y los colchones globales de oferta permanezcan reducidos.
Sin embargo, desde una perspectiva de valoración, el Brent todavía podría tener recorrido bajista adicional hacia la zona de 85 dólares sin que ello implique una visión especialmente bajista sobre el petróleo.
La lección más importante es que los mercados suelen normalizarse mucho antes de que las noticias parezcan tranquilizadoras. Cuando los titulares todavía hablan de incertidumbre, el precio ya suele estar descontando el siguiente escenario.
Y precisamente ahí es donde aparecen las mejores oportunidades.
Equipo Green Forex
Instituto Español de la Bolsa
