Aprovechando datos objetivamente anodinos del mercado laboral estadounidense, que en mayo creó 140.000 nuevos empleos no agrícolas, mucho menos de los 200.000 necesarios para mantener un crecimiento sólido, pero más de los 110.000 previstos por los analistas, los mercados bursátiles mundiales cerraron bien la semana pasada, en nombre de una recuperación continua. El alivio de los índices se vio amplificado por el hecho de que el miércoles se publicó un mal pronóstico de los datos de ADP sobre el segmento privado del mercado laboral estadounidense, y muchos temían una debacle para el viernes.
No fue así, y los índices occidentales celebraron con aumentos semanales uniformes, aunque no sensacionales. Las europeas se expandieron en torno al +1,14% del índice Eurostoxx50 que las resume, mientras que las estadounidenses tuvieron un rendimiento ligeramente mejor: +1,5% semanal para el SP500, +2% para el Nasdaq100 y, finalmente, el índice Russell2000 de pequeña capitalización también despertó, con una subida de más del 3%.
La historia de la pelea Trump-Musk, de tono sensacionalista, pero predecible durante un tiempo debido al carácter fuertemente egocéntrico de ambos amigos, ahora enemigos, se archivó rápidamente y los operadores se concentraron en descartar la narrativa TACO (Trump siempre cede), que se presenta como benigna para el futuro de los índices, que ahora se encuentran a solo un par de puntos porcentuales de sus máximos históricos.
En mi opinión, para que la narrativa TACO justifique tal entusiasmo, se necesitan un par de condiciones que los mercados dan por sentadas, pero que la realidad aún no ha confirmado. La primera es que Trump se retractará casi por completo de sus ambiciones arancelarias en las próximas semanas y que los aranceles se establecerán en niveles muy inferiores a los establecidos el 2 de abril y significativamente inferiores a los que se han asumido durante este período de negociaciones, que debería finalizar en un mes.
La segunda es que todo ocurrirá con la suficiente rapidez como para disipar rápidamente la incertidumbre que bloquea las inversiones y la contratación en EE. UU. y en el resto del mundo, evitando así un daño significativo al crecimiento.
Estas son condiciones que el mercado, en sus expectativas, parece considerar ya adquiridas, pero que en realidad no lo son en absoluto.
Las negociaciones no avanzan con rapidez. Por ahora, el único acuerdo que Trump ha logrado es el de Gran Bretaña, sobre el cual, probablemente, el primer ministro británico Starmer ya ha lamentado (pero no puede decirlo) las precipitadas concesiones realizadas a «Míster Reverse Gear». El acuerdo con China avanza solo en las declaraciones de Trump, mientras que China mantiene la boca cerrada y los negociadores de Pekín siguen subiendo la apuesta a medida que Trump cede algo. Pero a los mercados les basta con que las reuniones en Londres se reanuden esta semana. Pero ¿podemos dar por sentado que Trump se conforma con recaudar mucho menos de los impuestos de lo que prometió a los votantes y que necesita reducir ligeramente el alarmante déficit que la «grande y hermosa» ley presupuestaria garantiza para los próximos 10 años? No estoy tan seguro.
En cuanto al daño al crecimiento, es cierto que las estadísticas aún no muestran un colapso del empleo, si son fiables, porque los recortes de personal de las agencias estadísticas por la ley DOGE han dañado la calidad de los datos recopilados.
Pero también es cierto que los indicadores adelantados ya señalan un marcado deterioro del crecimiento, que solo se reflejará en los datos finales en los próximos 3 a 6 meses. Por lo tanto, se necesitaría un poco más de cautela para dar por sentada la segunda condición.
Pero los mercados llevan unos meses en retirada desde máximos históricos. Por lo tanto, es posible que las expectativas optimistas impulsen los índices a superar, quizás ligeramente, los máximos históricos para satisfacer las necesidades de unos mercados saturados, pero que se creen divergencias bajistas en esos valores que podrían desencadenar la caída justo cuando todos estén celebrando los nuevos máximos.
Por lo tanto, recomiendo mantener cierta cautela. O, si quieren aprovechar los últimos momentos de la recuperación, no olviden el paraguas en casa.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
