Ayer planteé la hipótesis de que podríamos asistir a una última sesión correctiva del mes. Y así fue. Un poco en Estados Unidos, un poco más en Europa, que tenía mucho más que corregir que los índices estadounidenses.
La corrección se debió no solo a que la economía real no presenta señales tranquilizadoras sobre el estado del ciclo económico. De hecho, ha habido signos de una desaceleración bastante fuerte durante días debido a las medidas restrictivas implementadas por los países europeos y casi todos los estados de EEUU. Son bloqueos mucho más quirúrgicos de los que vimos en la primavera, lo que provocó un colapso real del PIB en todo el mundo en el segundo trimestre. Pero son lo suficientemente importantes como para dañar sustancialmente la recuperación, que comenzó con gran entusiasmo en el verano e inmediatamente se vio frenada por la segunda ola de infecciones por Covid (la tercera para los EEUU).
Pese a las preocupaciones por la economía real, los mercados se lanzaron en noviembre a galopar las perspectivas optimistas de las vacunas, proyectándose hacia adelante al menos 6 meses, porque este tiempo de manera realista llevará a ver vacunas que no solo son simbólicas y sobre todo que son efectivas para extinguir la agresividad del virus.
Noviembre, que finalizó ayer, fue por tanto un mes récord para la renta variable, y ahora tenemos los saldos mensuales definitivos. En EEUU, los tres índices más seguidos tuvieron un comportamiento similar y de dos dígitos: SP500 + 10,8%, el tecnológico Nasdaq100 + 11%, el Dow Jones + 11,8%. Pero el índice Russell2000 de pequeña capitalización los superó con un + 18,2%.
Europa lo hizo aún mejor: el índice Eurostoxx50, que representa a la zona del euro en su conjunto, logró un + 18,1%, pero el francés Cac40 (+ 20,1%), el italiano FtseMib ( + 22,9%) y sobre todo el español Ibex35 (+ 25,2%) le ganó, mientras que el alemán Dax (+ 15%) quedó en la parte inferior del grupo.
Casi todos estos índices han logrado la mejor subida mensual de su historia o al menos de las últimas décadas.
Por lo tanto, había que tener en cuenta una cierta cantidad de beneficios el último día del mes, para llevar a casa el resultado.
Pero a esto se suma el efecto de «reequilibrio», es decir, los ajustes de cartera que realizan los administradores de fondos y líneas de activos al final del mes o al comienzo del mes siguiente para devolver el peso porcentual de los distintos valores de la cartera a su valor ideal. Se venden algunas acciones que han subido mucho y por tanto, debido a la subida del precio, aparecen sobreponderadas en la cartera y se compran las que han bajado. Lo mismo hacen los fondos «equilibrados» a nivel de «clase de activos», es decir, bonos y acciones. Si la acción ha subido y el bono ha caído, para mantener el equilibrio ideal, vende algunas acciones y compra algunos bonos. Por el contrario, si el movimiento fue favorable a los bonos y desfavorable a la renta variable.
Cuando hay meses récord, como noviembre, con grandes subidas en las acciones y estabilidad en los bonos, los fondos equilibrados se encuentran muy sobreponderados en las acciones en comparación con los bonos. Por lo tanto, tienen que vender cantidades no simbólicas de acciones y comprar algunos bonos. Al contrario de lo que sucedió a fines de marzo, cuando las acciones se desplomaron, mientras que los bonos se dispararon. En ese caso, vendieron bonos para comprar acciones. De hecho, abril vio un fuerte repunte de la renta variable y una estabilización de los precios de los bonos.
Así que ayer ya tuvimos cierto reequilibrio, lo que provocó una caída generalizada en los mercados occidentales. Probablemente no sea casualidad que el que más corrigió ayer fue el que más subió en los 29 días anteriores a noviembre.
En Europa, Eurostoxx50 (-1%) está en el centro del ranking, como corresponde a un índice que fotografía la media de la zona euro. Pero los índices de Francia (-1,42%), España (-1,39%) e Italia (-1,30%) lo hicieron peor. En cambio, al Dax alemán le fue menos (-0,33%).
Incluso en EEUU ocurrió la misma historia: Russell2000 corrigió más (-1,97%), mientras que Dow Jones (-0,91%) y SP500 (-0,46%) lo hicieron menos. El Nasdaq100, que se beneficia de los obsequios tecnológicos de Navidad, incluso logró puntuar un pequeño signo positivo (+ 0,08%).
La pregunta obvia hoy es: ¿se acabó todo? ¿Podemos empezar de nuevo?
Todo es posible. De hecho, dado que Wall Street recuperó ayer gran parte de sus pérdidas iniciales y Asia, en la que había muy poco que reequilibrar, registró aumentos generalizados por encima de un punto porcentual esta noche, también es probable que se produzca un intento inmediato de recuperación.
Sin embargo, la corrección implementada ayer es pequeña comparada con la necesaria para sanear los mercados. Si los índices occidentales quieren volver a intentar el ataque al cielo de máximos históricos (o del año, para los europeos) de inmediato, corren el riesgo, como Ícaro, de quemar sus alas. Si el intento falla, quizás se crearán figuras de inversión más complejas que la barra O.
Aparte de que ayer nos mostró Eurostoxx50 o el Martillo bajista que nos mostró el Dax, pero también capaz de desarrollar una mayor fuerza correctiva.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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