La segunda semana de enero y de 2023 se fortaleció y puso cada vez más tenso el desafío de los mercados financieros, de bonos y de renta variable a los bancos centrales.
Empecemos con unos números para fotografiar el fulgurante inicio de año de los principales índices bursátiles occidentales: Eurostoxx50 +3,3% semanal y +9,4% desde principios de año; valores similares para los principales índices bursátiles europeos; SP500 +2,7% semanal y +4,2% desde principios de año; Nasdaq100 +4,5% semanal y +5,5% desde principios de año; Russell200 de pequeña capitalización de EE. UU. +5,3 % semanal y +7,1 % hasta la fecha.
Estos son rendimientos logrados en dos semanas de negociación, que sería halagador obtener en todo un año de negociación.
Los bonos también despegaron, produciendo caídas muy importantes en los rendimientos, que se mueven en contra de las cotizaciones. Solo los bonos a 3 meses aumentaron su rendimiento en esta primera parte de 2023, descontando para la reunión de la FED y el BCE de principios de febrero subidas de tipos oficiales del 0,25% por parte de la FED y del 0,50% por parte del BCE. Pero todos los vencimientos más largos de los bonos del gobierno de EE. UU. y la Eurozona, a partir de 2 años, han mostrado caídas significativas en los rendimientos. Obviamente, los diferenciales de los países más endeudados también han caído.
La razón de este repunte inicial se puede encontrar en la lectura de inflación de EE. UU., que los mercados incluso descontaron por adelantado, lo que hizo que la mayor parte del movimiento alcista se adelantara a la lectura.
La cifra de inflación global de EE. UU. de diciembre cumplió esencialmente con las expectativas de los analistas, cayendo a una tasa anual del 6,5% (desde el 7,1% en noviembre), e incluso registró una disminución mensual (-0,1%). La inflación anual lleva así 6 meses consecutivos cayendo y la velocidad de descenso parece acelerarse. Las probabilidades de que el 9,1 % visto en junio de 2022 fuera el pico saltan al 100 %.
Menos optimista, aunque alentadora, es la tendencia de los datos básicos, es decir, excluyendo los precios de la energía y los alimentos frescos. Aquí se registró en diciembre una suba del +0,3% mensual, tal y como esperaban los analistas, lo que en cualquier caso reduce la cifra anual al 5,7% desde el 6% de noviembre. Para este índice, el más seguido por la FED para evaluar la inflación, la caída en la cifra anual se ha prolongado solo por 3 meses.
Los mercados celebraron, incluso de antemano, y están descontando una fuerte probabilidad de que las palabras pronunciadas incluso en los últimos días por los diversos miembros votantes del FOMC y escritas en las actas de la reunión de mediados de diciembre sean contradichas por los hechos. Recuerdo que las proyecciones medianas de los miembros votantes del FOMC fijaron un punto de llegada para la subida de tipos oficiales en torno al 5,25% en el primer semestre del año y una primera reducción posible no antes de finales de 2023. Este cuadro se resume por el mantra que casi todo el mundo repite: “Tasas más altas y más tiempo”.
Pero los mercados son mucho más optimistas: a través de la curva de tipos implícita en los futuros, ven un pico de tipos entre mayo y junio por debajo del 5% (4,90%) y esperan al menos 4 bajadas de tipos oficiales en el segundo semestre, que los traigan de vuelta. por debajo del 4,5%.
La brecha de perspectivas entre las palabras de la Fed y las expectativas de los mercados se está volviendo enorme y requerirá un enfrentamiento en las próximas semanas. No sabemos cómo terminará el tira y afloja. Hasta ahora, los tres intentos anteriores de forzar la mano de la FED para exigir un cambio en su política monetaria antes de que la recesión se vuelva manifiesta y severa han fracasado.
Este es el cuarto y utiliza datos macroeconómicos que dan la clara impresión de que el ciclo económico se ha deteriorado. La política monetaria agresiva de la FED está recibiendo la medalla de reducir la inflación, pero esta medalla tiene la otra cara de causar una fuerte desaceleración de la economía, con muchos indicadores adelantados que ahora profetizan una recesión.
Los mercados esperan que esta amenaza apaciguará a la Fed y la convencerá de que algo anda mal y que es necesario tomar medidas. Pero la Fed todavía parece estar obsesionada con la inflación y quiere condiciones crediticias estrictas durante bastante tiempo, incluso a costa de una pequeña recesión. Sin embargo, la subida de los mercados bursátiles y la caída de los rendimientos de los bonos conducen a una relajación de las condiciones crediticias, algo que la Fed no quiere. Este es el tira y afloja en curso.
Mientras tanto, SP500 ha entrado en contacto con la resistencia que lo rechazó en diciembre. Wall Street está cerrado hoy por vacaciones y el tira y afloja continuará mañana.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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