El fuerte repunte que caracterizó a las bolsas desde mediados de octubre hasta finales de noviembre, especialmente las europeas, y que dio pie a hablar de un temprano repunte de Papá Noel, se basó en la creencia de que los más importantes Bancos Centrales Occidentales, los La FED y el BCE, habrían tomado nota de los primeros signos de ralentización de la inflación y de los, cada vez más evidentes, de una recesión inminente. Los mercados esperaban que la FED y el BCE anunciaran, o al menos dejaran claro, que el punto medio de la política monetaria estaba cerca, y que el enemigo a combatir sería la caída del PIB, en lugar de la subida de precios.
La confianza en este cambio de escenario, que se respiraba en Wall Street, era incluso eufórica en Europa, con el índice bursátil Eurostoxx50 que sobre los máximos de la semana pasada, en los 4.035, marcaba un aumento del 24% desde el mínimo del 13 de octubre y reducía la pérdida de este 2022 a poco más del -6%. Esta euforia fue fruto de la enorme fe en la bondad del BCE, que desde la llegada de Mario Draghi al puente de mando en 2011, ha acostumbrado a los mercados a la faz generosa de una política monetaria siempre sumamente complaciente, no abandonada por sus sucesora de Lagarde, ni siquiera cuando en EE.UU. la FED inició su dura batalla contra la inflación. De hecho, el BCE inició la maniobra restrictiva con 4 meses de retraso respecto a la FED americana y hoy se encuentra con tipos oficiales en el 2,50%, es decir, todavía no restrictivos (!!), mientras que la FED ya ha llegado al 4,50%. Y a pesar de que la inflación global anual europea está ahora 3 puntos porcentuales por encima de la de Estados Unidos.
Por lo tanto, los mercados esperaban que la generosidad continuara y, si la FED hubiera dejado alguna esperanza de detener sus alzas en un futuro cercano, el BCE también habría cumplido con gusto.
Pero la séptima de las dos reuniones del banco central trajo consigo una serie de aguaceros fríos.
En un principio, la FED frustró las esperanzas de los mercados y no se dejó ablandar lo más mínimo por el quinto mes de descenso de la tasa anual de inflación, que se redujo en noviembre dos puntos porcentuales desde el máximo del 9,1% del pasado Junio. Comunicato y Powell solo admitieron una desaceleración en el ritmo de las alzas de tasas, pero no un anuncio de un alto inminente. De hecho, las previsiones del FOMC hablan de tipos que deberían alcanzar el 5,25% antes de detener la serie de subidas consecutivas, y permanecer en ese nivel durante varios meses.
Entonces el BCE, asustado por la agresividad estadounidense y, también para defender el euro, lanzó al día siguiente un mensaje súper hawkish, prometiendo de nuevo dos o tres subidas de al menos medio punto porcentual a sus tipos oficiales, así como la marcha de la progresiva reducción de los bonos del Estado en el balance (Tightening).
Después de estos anuncios, el BCE sigue siendo menos agresivo que la FED, pero más agresivo de lo que los mercados y yo mismo esperábamos.
Por tanto, la ilusión de que el dato positivo de inflación estadounidense de noviembre habría suavizado a los bancos centrales se evaporó rápidamente al ritmo de las declaraciones de guerra primero de Powell y luego de Lagarde y, con las dos últimas sesiones de la semana fuertemente negativas, generó esa tendencia. retroceso, tanto en los índices bursátiles americanos como europeos, bien resumido por el balance de la semana del índice US SP500 (-2,08% tras -3,37% en el anterior) y el europeo Eurostoxx50 (-3,51% tras -0,89% del anterior una). El descenso semanal más fuerte en Europa que en el americano, tras tres meses de rentabilidad superior, da buena idea de la sorpresa negativa que despertó a los operadores europeos de su sueño otoñal.
Un despertar que también se ha producido en los mercados de bonos europeos. Durante la semana, el cambio agresivo del BCE produjo un aumento en los rendimientos en toda la curva de rendimiento europea. En cambio, los productores de bonos del Tesoro de EE. UU. continúan desconfiando de la ferocidad interminable de la Fed, preocupándose mucho más por los signos cada vez más evidentes de recesión, que ahora comienzan a verse reforzados por una gran cantidad de anuncios de despidos por parte de las principales empresas estadounidenses. Los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. continuaron cayendo, incluso en la semana de la subida oficial de tipos, especialmente en los vencimientos más largos. El resultado es que la inversión de la curva de rendimiento se acentúa cada vez más, al igual que las probabilidades de recesión expresadas por el modelo de la FED de Filadelfia, que ha llegado a atribuir casi un 50% de probabilidad a una recesión. El valor más alto desde que se calculó este indicador (1970) y superior al expresado antes de las 5 recesiones anteriores.
Los que estaban pensando en el mitin de Papá Noel piensan que deberían tranquilizarse y prepararse para otra etapa descendente que incluso podría ir más allá de los mínimos de octubre. Papá Noel ha escapado, asustado de los bancos centrales.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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