La semana que acaba de terminar no ha traído mucha claridad sobre el futuro cercano de los mercados financieros. Ha habido un aumento generalizado de los rendimientos, en toda la curva, tanto en Europa como en EE. UU. La renta variable mostró una semana de caídas en Asia y sobre todo en China, donde la reapertura post-covid aún no logra convencer sobre la capacidad del gigante chino para volver rápidamente a un crecimiento robusto. Europa sigue muy bien, donde los índices bursátiles siguen recuperándose hacia los valores de principios de 2022. El Eurostoxx50 (+1,8% su balance semanal) se encuentra ahora a menos de 3 puntos porcentuales de los máximos iniciales de 2022. El mejor índice de los últimos 4 meses, el FtseMib italiano (+1,77% semanal) ha logrado la sexta semana alcista de las últimas siete y está a menos de dos puntos porcentuales de la recuperación total.
Por su parte, los índices estadounidenses concluyeron cansados, tras un buen comienzo, anulado por las dos últimas sesiones de la semana en descenso, lo que produjo un balance semanal negativo en el SP500 (-0,28%) y una exigua señal positiva en el tecnológico. Nasdaq100 (+0,43%).
El aumento de los rendimientos nos dice que los mercados han vuelto a temer a la Fed, después de algunos datos sólidos de la economía real y mucha retórica agresiva de los miembros de la Fed. Ahora los mercados están valorando alrededor de un cuarto de punto más al alza al final del movimiento de lo que creían hace solo unos días. Además, el temor es que, habiendo llegado al pico de la subida oficial de tipos, la FED decida mantenerlos en lo más alto durante varios meses, poniendo en serios aprietos a la sobreendeudada economía americana.
Además, la evaluación de la solidez de la economía estadounidense parece estar cada vez más en el centro de las discusiones entre los economistas. La razón es que algunos indicadores (principalmente los más rezagados) muestran una economía robusta, mientras que los más adelantados ya apuntan a una recesión presente oa la llegada más inminente.
El problema es que la Fed observa principalmente los rezagados y lleva tiempo persiguiendo la teoría de que para luchar contra la inflación es mejor exagerar con el endurecimiento monetario que relajar los tipos demasiado pronto. Los mercados, en cambio, miran sobre todo a los indicadores adelantados ya en crisis y les preocupa una FED que corre el riesgo de infligir una sobredosis de subidas de tipos a una economía que a sus ojos parece robusta, pero que en realidad está al borde de la quiebra, con muchas personas y empresas que no podrán pagar su deuda en los próximos meses.
Todo esto provoca volatilidad debido a la alternancia de esperanza y decepción, lo que nos impide leer una tendencia evidente en los índices estadounidenses. Los inversores, que se recuperaron fuertemente con una primera ola de compras desde octubre hasta mediados de diciembre de 2022 y luego nuevamente desde enero hasta principios de febrero de este año, ahora se rascan la cabeza al señalar que la FED no ha cumplido con la restricción monetaria. Todavía no muestran muchas ganas de escapar, pero tampoco el entusiasmo que se vio en enero.
Solo Europa se mantuvo en una sólida tendencia alcista. Incluso demasiado, dado que el índice italiano Ftse-Mib lleva 17 sesiones sobrecomprado y empieza a sentir el esfuerzo de subir cada día.
Esperemos que la semana que comienza hoy sin las bolsas de valores de EE. UU. (cerradas por el Día del Presidente) resuelva el rompecabezas direccional que nos ha acompañado durante algunos días y ayude a lograr cierta alineación entre los mercados y los bancos centrales al evaluar lo que sucede todos los días en la economía real.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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