El primer trimestre de este ambiguo 2022 se ha ido, dejándonos con un pesado bagaje de incertidumbres sobre el futuro próximo de Europa y el futuro más remoto del mundo entero.
Los mercados financieros también se han visto envueltos en las preocupaciones, aunque su punto de vista muchas veces no es muy fácil de entender y hay que aceptarlo con el clásico lema “no entiendo, pero me adapto”.
Si observamos la tendencia del trimestre recién finalizado en los mercados financieros, destaca el hecho de que solo el sector de las materias primas se llevó a casa un resultado positivo, continuando con el impulso alcista que ya había caracterizado todo 2021. replica el índice CRB, representativo de toda la cesta de materias primas, ha subido de hecho un +30% en los 3 primeros meses de este año, después de haber alcanzado ya una suba del +52% en 2021. La Bolsa, por su parte, al principio de 2022 no pudo repetir los buenos resultados de 2021. Una larga corrección afectó a todos los principales índices y solo los índices brasileño e indio lograron mantener el signo trimestral positivo. Para todos los demás índices, los valores a fines de marzo fueron más bajos que aquellos en los que comenzaron el año. El peor fue el índice ruso expresado en dólares (RTSI, -35% trimestral) que se vio severamente penalizado por la fuga de inversores de todo el mundo tras la invasión de Ucrania. Pero también se observó una caída trimestral de dos dígitos en los índices chinos, y solo un poco mejor (casi -9%) fue para las acciones europeas, representadas por el índice Eurostoxx50. Gracias a la recuperación de la última quincena de marzo, los índices estadounidenses lograron contener mejor las pérdidas. No tanto el índice Nasdaq, que perdió aproximadamente como Europa, sino sobre todo el índice principal SP500, que cayó solo un -4,6% al final del trimestre.
La recuperación estadounidense que se ha visto después del 14 de marzo ha sido impresionante y cubrió más de dos tercios del camino recorrido cuesta abajo en los dos meses y medio anteriores.
La actitud de las acciones estadounidenses parece estar muy poco influenciada por el curso de la guerra en Ucrania, que se ve como un evento bastante lejano, que ciertamente tiene un efecto alcista en los precios de la energía y, por lo tanto, ejerce un empuje inflacionario considerable, pero tiene efectos positivos. en la industria militar y en el sector minero, ambos bien representados en los índices de Wall Street. Además, el escaso comercio con Rusia hace que la economía americana se vea poco perturbada por las sanciones, que en cambio afectan mucho más a las exportaciones europeas. Los indicadores económicos siguen mostrando mucha fortaleza por parte de la economía americana, que sigue manteniendo una sólida tendencia de crecimiento, mientras que la tasa de desempleo ha descendido hasta el 3,6%, que es el nivel alcanzado antes de la pandemia. Por el contrario, en Europa hay revisiones a la baja respecto a la previsión de crecimiento para 2022, provocadas por la dureza del impacto de la guerra.
La atención de los inversores estadounidenses está mucho más centrada en la Fed y sus futuras intenciones en materia de política monetaria. El continuo crecimiento de la inflación estadounidense (ahora en 7,9% anual) ha apurado a una Fed que durante un año subestimó su peligro. Las rentabilidades, por tanto, están subiendo y el mercado está descontando un tipo oficial de los Fed Funds por encima del 2% para finales de año y que todas las próximas reuniones del FOMC procederán a ajustarlo al alza.
Pero el mercado de bonos también teme que la Fed, con esta agresiva maniobra sobre tipos y con el inicio de la reducción de la cantidad de bonos del Estado en su cartera en verano, provoque un shock demasiado fuerte a la demanda, arrastrando a la economía estadounidense en recesión.
Apenas el viernes pasado se produjo la tan temida inversión de la curva de rendimiento, expresada por el diferencial de rendimiento entre los bonos del Tesoro a 10 y 2 años. Por primera vez desde la pandemia, este diferencial pasó a ser negativo en 6 puntos básicos.
El mercado decretó así su pronóstico de una futura recesión para la economía estadounidense.
Pero tenga cuidado de no dar demasiado énfasis a esta indicación. Si es cierto que las 7 recesiones que se han producido en los últimos 45 años siempre han estado precedidas por la inversión de la curva de rendimiento expresada por el diferencial 10Y-2Y, la tendencia de la bolsa estadounidense, expresada por SP500, casi nunca ha Tenía ganas de adaptarse tan rápido al escenario cambiado. Desde el día del presagio recesivo, SP500 ha alcanzado su máximo rápidamente solo una vez (en 1982, cuando tardó solo 15 días). En 3 casos se mantuvo imperturbable durante al menos un año y medio, mientras que en los 3 casos intermedios aumentó durante un período de entre 3 y 6 meses.
Por lo tanto no le daría a este cartel demasiada validez de señalización a corto plazo.
Preferiría mirar el resultado de la guerra en Ucrania, que el mercado comenzó inicialmente la semana pasada. querías descontar en un sentido optimista hasta el martes, solo para volverte mucho más cauteloso en la segunda parte de la semana.
Después de todo, los indicios del terreno nos hablan de una Rusia que se está reorganizando para consolidar el estado de Donbass y lanzar el ataque final a las ciudades costeras que dan acceso al Mar Negro (Mariupol, Kherson, Odessa). La retirada de Kiev se interpretó demasiado pronto como una señal de debilidad de los rusos y un punto de inflexión en el resultado final de la guerra.
El endurecimiento de Zelensky, que ahora, con la ayuda de las nuevas armas ofrecidas por los estadounidenses y la OTAN, apunta a una contraofensiva en el sureste que recupere los territorios en manos de los rusos, hace que la perspectiva de la negociación sea decididamente distante, también porque Putin no parece dispuesto a querer acuerdos sin obtener al menos Donbass y Crimea, para ser anunciada en Rusia como una victoria.
La guerra aún se presenta larga e incierta, y justifica el sombrío augurio lanzado por el canciller ucraniano, cuando dijo que lo peor está por venir.
Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa
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