El comentariode Gerbino: ¿Qué incluyen los máximos históricos?

Publicado el: 25/10/21 1:23 PM

A primera vista y sobre todo si nos fijamos en la tendencia del principal índice bursátil mundial, que es el estadounidense SP500, la impresión que se obtiene es que la acción tiene prisa por retomar las celebraciones que, a decir verdad, ya han ocupó los últimos 12 meses, y solo en septiembre requirieron un mes más o menos de descanso.

No sé cómo describir de otra manera la recuperación en apenas dos semanas de todo lo que se perdió en casi el 5 de septiembre de otoño.

Pero si luego me pregunto qué índice tiene prisa por celebrar, no puedo encontrar respuestas convincentes.

Si buscamos razones adecuadas en la economía para justificar el comportamiento de las diferentes categorías de activos financieros que se negocian en los mercados todos los días, nos encontramos de hecho con una situación bastante confusa y contradictoria.

Empecemos por fotografiar la economía, que está mostrando una marcada contracción en el ritmo de crecimiento. En Estados Unidos, la desaceleración en la velocidad del crecimiento del PIB en el trimestre anterior fue anunciada por varios indicadores que anticipan lo que las estadísticas oficiales del PIB comienzan a revelar casi un mes después del final de cada trimestre.

La primera estimación oficial del PIB de EE. UU. Del tercer trimestre la tendremos esta semana, para ser precisos el jueves 28. La primera estimación, denominada «avance», está luego sujeta a revisión en las próximas semanas con otras dos estimaciones más precisas, pero proporciona una primera medición rápida de la tasa de crecimiento de la economía estadounidense. Los analistas, tras el crecimiento que en el segundo trimestre alcanzó el + 6,7% anualizado, para el trimestre de verano son mucho más cautelosos y se limitan a pronosticar una tasa de crecimiento del + 2,8%. En tiempos normales también sería un resultado decente, dado que el promedio de la última década fue un poco más del 2%. Pero tras un + 6,7% deja un poco de sabor amargo en la boca y parece confirmar que el pico del repunte pospandémico ya ha llegado en primavera.

No podemos hablar todavía de estancamiento, ni de recesión, pero sí de una ralentización del ritmo.

A esto hay que sumar que el panorama productivo está plagado por la escasez de materias primas y productos semiacabados, debido a los bloqueos y caos que estos han provocado en los pedidos y decisiones de inversión en los últimos meses, interrumpiendo la cadena de suministro en varios puntos. El resultado es que las empresas que tendrían pedidos que cumplir tienen que dejar al personal en casa porque no llegan los componentes a montar. El caos de los microchips, cuya escasez está frenando a la mayoría de las automotrices, es emblemático, pero lo mismo ocurre con muchos otros sectores.

Por tanto, no debería sorprendernos que el ritmo de crecimiento también disminuya en los próximos trimestres.

Pero la cuestión de la falta de recursos, que limita la oferta, va acompañada de una demanda bastante sostenida y que quiere gastar las ayudas, en mi opinión demasiado abundantes, dadas por los gobiernos para sacar al mundo rápidamente de la recesión. de Covid.

La oferta bloqueada y la demanda en fuerte aumento producen presiones inflacionarias. La inflación es el anfitrión de 2021. Invitado durante años a regresar a nuestro medio por el mantra de los banqueros centrales («la inflación es buena y correcta y es necesaria para el crecimiento»). Ahora ella está aquí, y no parece tener muchas ganas de irse. Los bancos centrales comienzan a sentirse incómodos. Después de profetizar durante meses que sería un fenómeno transitorio, ahora ven que hay que hacer algo para limitar su osadía. Powell confirmó el viernes prácticamente que el «Tapering» comenzará en noviembre, es decir, la reducción paulatina de las compras de bonos del Tesoro y otros bonos, hasta la reducción a cero de las compras previstas para mediados de 2022. Aún no estamos en una subida de tipos, pero algo se mueve en esa dirección.

Los mercados de bonos ya están fijando el precio de una cierta restricción monetaria. Desde los mínimos de este verano, muy por debajo del 1,20%, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ya subió al 1,70% la semana pasada, solo unos pocos puntos básicos desde el máximo anual del 1,77% alcanzado el pasado mes de marzo. salto en la inflación.

Todo esto no es bueno para la renta variable. Por lo tanto, no está claro sobre la base de la extraña expectativa de que el índice SP500 haya vuelto a un máximo histórico.

La impresión es que la subida furiosa fue un poco forzada por las manos fuertes, que pueden estar apostando a los auges trimestrales de los gigantes tecnológicos para cobrar las apuestas de primavera. Hoy tendremos Facebook y Apple, Alphabet, Amazon y Microsoft llegarán esta semana.

Hasta ahora, los informes trimestrales presentados han sido buenos en promedio, pero no tan llamativos como en el último trimestre. Si el sector bancario, que siempre presenta las cuentas con mucha rapidez, no hubiera aportado muy buenos números, el excedente promedio los rendimientos positivos no habrían sido muy brillantes hasta ahora. ¿Justificarán los grandes nombres de la tecnología el exceso de optimismo que parezco notar?

Ya veremos.

Pierluigi Gerbino – Estratega del Instituto Español de la Bolsa


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